[Table_Title] 宏观专题 走出低通胀的政策路径 2024 年 02 月 23 日 [Table_Summary] 【策略观点】 维持 2%左右的通胀水平成为各国央行共识。适度通胀能够有效刺激消费和投资需求，有益于经济的稳定发展和社会的稳定，因此各主要经济体央行均把维持通胀水平稳定作为货币政策的核心目标之一。如美联储在近期议息会议纪要中不断强调“将长期通胀水平控制在 2%左右”的目标，并为此大幅调整货币政策；近年来我国 CPI 目标设定在3%左右。 当前国内低物价的根源，既有生产力提升的正面因素，也有需求不足、流动性传导不畅的负面因素。从货币层面看，国内货币政策“以我为主”，流动性保持合理充裕，货币因素对国内通胀的影响偏正向；从供给端看，新能源等部分行业产品产量上升，价格趋降，但在国民经济中比重有限，不是造成低物价的主要原因；从需求端看，内需偏弱拖累货币周转效率，导致价格水平回落。 海外经验表明，走出需求不足和低通胀需要货币政策重大调整。历史上日本、欧元区等主要海外发达经济体在经历外部冲击后也会面临需求不足、通胀低迷的问题，采取的应对措施通常是大幅调整货币政策，实施“零利率”甚至“负利率”等举措，宽货币持续时间在 8-10 年。激进的货币政策有助于走出低通胀，但也带来一定后遗症，如日本面临政府债务膨胀和本币汇率波动，欧元区面临资本净流出压力。 保持流动性宽松趋势和谨慎去产能或为我国走出低通胀的政策路线。一方面，对于由生产力提升引发的正面物价下行因素，预计将坚持“先立后破”，谨慎去产能。另一方面，对于需求不足造成的低物价，货币政策宽松或为主要应对方法，预计降息降准短期仍有空间，低利率、宽信用环境大概率维持。 【风险提示】 美联储降息进度不及预期，中美利差倒挂现象加剧，国内货币政策调整阻力增大 外需超预期回落，拖累我国制造业去库存 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 联系人：李嘉文 电话：021-23586458 [Table_Reports] 相关研究 《在等待中孕育希望，A 股历史级底部终将到来》 2024.01.24 《回顾 2008 全球次贷危机市场底，对当前 A 股和房地产带来的启示和建议》 2023.12.22 《回顾过去十年春季行情，看2024 春季 A 股走向何方》 2023.12.11 挖掘价值 投资成长 [T宏观研究/宏观专题/ 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观专题 2 正文目录 1.维持 2%左右的通胀水平成为各国央行共识 ....................................................... 4 2.强供给、弱需求共致低通胀现状 ........................................................................ 5 2.1.国内货币政策“以我为主”，流动性保持合理充裕，货币因素对国内通胀的影响偏正向 ............................................................................................................ 5 2.2.新旧动能先立后破，新能源产品价格趋降，但不是造成低物价的主要原因 ................................................................................................................................... 7 2.2.1.工业生产持续扩张，主要产品产能保持高增长 ........................................ 7 2.2.2.新能源产能待消化，但总体属于行业发展正常范围 ................................ 7 2.2.3.新能源产品对整体物价水平影响有限 ........................................................ 8 2.3.内需偏弱拖累货币周转效率 .......................................................................... 10 3.海外经验：走出需求不足和低通胀需要货币政策重大调整 .......................... 11 3.1.日本宽货币加上本币贬值 .............................................................................. 11 3.2.欧元区负利率和不良资产加速出清 .....................................................
