请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2024 年 02 月 13 日 证 券研究报告•固定收益专题报告 固收专题 2024 年理财资产负债行为展望 摘要 西 南证券研究发展中心 [Table_Summary] 两项工具——净值指数和情绪指数 两项工具观测理财净值表现及负债端投资者稳定性情况。我们在 2023 年 10月 28 日的外发报告《拨云睹日——岁末聚焦理财》中构建了两项工具用于观测理财产品的净值表现和负债端投资者稳定性情况。 从情绪指数的运行情况来看，2023 年 1-7 月，受“赎回潮”影响回落和债券市场走牛影响，理财情绪指数的修复情况较好；2023 年 8-9 月，在资金面约束下债券市场阶段性回调，理财情绪指数有所回落；2023 年 10-12 月，特殊再融资债发行和万亿国债增发占用流动性，债券市场整体表现为震荡走势，理财情绪指数也呈现出相同反应。 负债端：机会与风险并存，理财规模仍有恢复空间 从投资倾向看，理财仍是居民端偏好的投资产品。居民端倾向于“更多储蓄”的比例总体处于历史较高水平，平均占比约为 54.12%，2023Q2 占比约为58%，而 2015年以来居民端倾向于“更多投资”的比例整体处于下降趋势。从储蓄意愿和投资意愿的此消彼长可以看出居民投资者的风险偏好总体有所降低。净息差收窄背景下，居民对理财的投资力度将被动提升。2022年以来，商业银行净息差再次进入明显的下行区间，考虑到基本面仍处于弱修复态势，商业银行或仍有下调贷款利率可能性，在净息差持续收窄的背景下，商业银行将通过调降存款利率维持基本收益能力。虽然商业银行和理财子理财产品的业绩比较基准也整体处于下行区间，并且两者利差水平趋于收敛，但理财产品平均收益水平仍高于银行存款利率。理财预期收益与定期存款价差的拉大，或将造成居民端对刚兑品的区分度被动降低，该过程由居民资金的收益性需求自发驱动，因此不会减少“刚兑预期”资金流出，在比价效应下反而可能吸引更多低风险偏好的居民资金流入。 投资者教育任重道远，提升投资者产品适配度重要性突显。理财投资者对产品的认知仍停留在“保本保收益”阶段，对理财产品的风险容忍度较低。我们对比 2021H2、2022H2 和 2023H2 三个时期可以发现，理财投资者中风险偏好为三级（平衡型）的投资者占比逐期减少，而风险偏好为一级（保守型）的投资者占比则持续增长。理财存续产品中，为匹配投资者风险偏好，2022 年以来，现金管理型和固定收益类的平均占比超过 95%。理财现阶段主要通过增发封闭式产品进行负债端管理。加强投资者教育提升负债端稳定性虽然可以从根本上改变投资者的保守认知从而提高投资者风险容忍度，有助于释放理财资产端的投资空间，但在提升负债端稳定性方面却存在“周期长”和“收效慢”等问题。为短期内提升负债端稳定性，理财提升了封闭式产品的规模和占比。截至 2023年末，封闭式理财产品规模占比约为 21%，相较于 2022年末增长了约 4个百分点，封闭式产品规模正不断增加。封闭式产品规模增加的背后是产品期限缩短。根据银行业理财登记托管中心数据，2023 年全年新发封闭式理财产品的加权平均期限在 288至 381天之间，而在 2022年末该区间为 339至 581 天。封闭式产品规模扩大的同时其负债端久期却在缩短，变相提高了资产端的投资压力。 理财规模恢复或受商业银行缺负债背景下吸储需求增加的阻碍。2024 年是化债大年，银行（尤其是国有大行）将通过发放贷款和贷款置换等多种方式参与地方债务的化解工作。化债背景下，银行资金消耗的增加将造成“缺负债”情 [Table_Author] 分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001 电话：18190773632 邮箱：yangjf@swsc.com.cn 联系人：叶昱宏 电话：18223491691 邮箱：yeyuh@swsc.com.cn 相 关研究 [Table_Report] 1. 债牛行情后市如何演绎？ (2024-01-14) 2. 供需缺口下展望 2024 年二永债 (2023-12-28) 3. 转债的公约数——2024 年债券市场展望系列二 (2023-12-18) 4. 一种高效的可转债择券路径 (2023-12-12) 5. 复盘中央经济工作会议前后利率走势 (2023-12-08) 6. 商业银行...
