证券研究报告：策略报告 2024 年 2 月 18 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大盘指数 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:黄子崟 SAC 登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 近期研究报告 《A 股资金面的微观流动性冲击高峰已过》 - 2024.02.05 策略观点 搏短放长 ⚫ 投资要点 微观流动性层面，ETF 资金带动中证 1000 和中证 2000 等小盘指数大幅反弹，已经在相当程度上缓释了融资盘的平仓风险，融资盘再次出现集中平仓的可能性较低。 政策层面，目前地方两会已全部召开，以经济比重加总后的 GDP增速目标为 5.4%，较 2023 年的 5.6%略有下滑。以此来看，2024 年全国的经济目标应该在 5%左右。虽然全年在地方政府硬约束下的财政支出力度有不确定性，但在年后至 4 月底这段时间，PSL 和去年发行的万亿国债将为固投支出提供足够多的弹药。 节前经济数据和春节期间高频数据需理性看待。①1 月 CPI 主要的拖累来自食品。核心 CPI 环比实际处于历年同期中枢水平，节前价格数据受到的扰动较大，总体消费需求并不悲观。目前 PPI 依旧没有出现明确的回正拐点，工业企业利润依靠价格弹性修复的动力将会较弱。②1 月社融数据 M2-M1 剪刀差的大幅缩小，居民部门中长期贷款的大幅增加均是超预期，但也要意识到 1 月数据易受季节因素扰动，社融数据所代表的经济活跃程度提升还需观察其可持续性。③春节期间的高频数据更需理性看待。若统一以春节当日至初八来计算春节档票房，可以发现 2024 年票房和 2023 年同期基本一致，明显低于 2021年同期水平。2024 年春节出游数据体现出居民消费意愿较为强烈，但消费能力还未得到恢复。虽然出游人数和出游总花费都创下历年新高，但出游总花费的增速明显低于出游人数。 展望后市，注重节奏，建议搏短放长。短期来看，导致节前 A 股大跌的微观流动性冲击不再，加之 ETF 资金稳定入场，短期 A 股仍有一定向上反弹的动力。长期来看，A 股走势能否出现趋势性的反转，还需观察一季度财政发力情况。因此我们建议节后需要注重节奏把控，短期可以积极参与反弹机会。 配置方面，短期建议从科技股反弹和基建上游布局，长期仍要保持一定的价值股仓位。由于 2024 年以来的非理性下跌在相当程度上是杠杆资金带来的微观流动性冲击所致，因此在冲击退去后前期超跌的电子、计算机或能迎来估值修复机会。另一方面当前基建支出强度有保证，以水泥为代表的基建上游建材也将迎来困境反转的机会。 ⚫ 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 700080009000100001100012000200030004000上证指数深证成指10002000300040005000600070008000中小100创业板指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 微观流动性冲击已告一段落 ................................................................. 4 2 地方两会定调展现定力，但节后支出力度有充分保证 ............................................ 5 3 理性看待节前经济数据和春节消费数据 ....................................................... 8 4 后市展望及投资观点 ...................................................................... 10 5 风险提示 ................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 融资融券担保物充裕情况 ......................................................... 4 图表 2： 担保物证券减少幅度与万得全 A 指数跌幅之差 ....................................... 4 图表 3： 2024 年地方经济增长目标 ........................................................ 5 图表 4： 2024 年地方固投增速目标 ........................................................ 6 图表 5： 地方财政收入(亿元)及土地出让收入(亿元) .......
