2024 年 02 月 18 日动销回暖趋势向好，内部分化态势依旧—白酒行业春节跟踪专题报告推荐(维持)投资要点分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn分析师：廖望州S1050523100001liaowz@cfsc.com.cn行业相对表现表现1M3M12M白酒Ⅱ(申万)2.6-9.8-24.1沪深 3001.9-5.8-17.8市场表现资料来源：Wind，华鑫证券研究相关研究1、《白酒Ⅱ行业专题报告：业绩韧性仍足，估值底部凸显》2023-11-152、《白酒Ⅱ行业专题报告：业绩分化筑底，长期向上无虞》2023-09-053、《白酒行业专题报告：内部分化明显，静待弹性修复》2023-05-08▌ 春节动销反馈较好，分化态势延续整体动销略超预期，头部集中趋势明显。根据渠道反馈，宴席、家庭聚饮等场景支撑大众价位带消费需求，礼赠场景支撑高端价位带消费需求，春节期间动销表现较好。与节前较悲观的市场预期相比，高端及大众价位带需求仍保持较好定力。全年来看，五一宴席预定量预计较同期保持平稳，略好于预期。另外商务宴请消费场景边际改善，尤以工程类企业为代表，全年商务场景预计随经济环境向好而逐步改善。总体看，头部品牌受益于春节刚性需求叠加行业集中度持续提升，整体表现较好，回款目标基本完成，其中高端与大众价位带红利更加明显，终端动销更顺畅，库存压力略小。▌ 各地反馈：整体向好，内部分化河南地区：整体消费回暖，分化表现明显。分场景看，礼品场景需求增速较好，工程类需求预计回暖。河南地区春节家宴、朋友聚会等宴席场次均有增长，总体情况良好。分价位带看，高端和中低端价位带表现较好，高端产品需求主要由礼品场景驱动增长，随着今年礼品与商务宴请情况好转，高端需求增长预计延续；中低端产品需求以宴席用酒、小范围聚饮为主，返乡人群为主要消费人群。湖南地区：春节动销略超预期，头部集中趋势明显。湖南省内春节白酒消费主要受礼赠与宴席场景驱动，整体消费增速略超预期，但动销增长均以个位数为主，渠道库存消化仍存压力。从内部来看，头部品牌集中度持续提高，更易受益于强品牌力，二三线品牌压力较大。山西地区：省内经济支撑力强，消费升级路径通畅。煤炭业作为山西省的支柱产业，为省内贡献稳定的经济来源，由于职工消费力稳定，省内未出现明显的消费降级。因此在山西汾酒引导产品升级的过程中，礼品或聚餐用酒成功从巴拿马20 升级至青 25，青 25 亦从商务用酒为主转型为民用酒为主，目前为汾酒增速最快的次高端品类，回款增速 25-30%。江苏地区：宴席消费较乐观，次高端价位带增速放缓。整体白酒消费受益于礼品采购、家庭聚饮、宴席等场景，五一宴席场景亦较乐观。其中，高端受礼品场景驱动，五粮液动销行业研究证券研究报告证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明2诚信、专业、稳健、高效实现增长，同时价格有效提升；国窖以团购为主。水晶梦与四开当地消费氛围较好带来不错表现，而水井坊、舍得、古20 则受制于次高端需求，增速放缓。安徽地区：省内动销旺盛，结构升级趋势明显。据经销商调研反馈，终端动销积极保持良好的上升势头，其中合肥及周边地区增长态势更加明显，我们判断主要得益于今年春节返乡潮火热，春节白酒消费氛围同比去年更强，礼赠及聚餐自饮场景需求增加。徽酒品牌优势明显，春节期间省内白酒消费时家乡品牌的影响力被进一步放大，更受益于需求增长。▌ 行业评级及投资策略回款端，在经济大环境疲软的背景下酒企今年给渠道压力普遍较小，多数酒企开门红回款顺利完成，部分酒企由于渠道压力较大，回款节奏偏慢。动销端，整体略超预期，分化表现明显，高端与头部区域酒企仍为主要增长酒企。高端受益于礼赠刚性需求，大众酒受益于宴席及家庭聚饮需求，增速表现较好；次高端对应商务宴请场景在部分地区观察到边际改善现象，后续仍需整体经济回暖。整体而言，2024 年板块增长重点仍在于消费信心恢复与经济复苏情况，情绪面预计受春节动销影响略有恢复，长期注重消费力复苏与商务场景恢复，重点推荐茅五泸+山西汾酒+今世缘+古井贡酒，关注洋河股份+迎驾贡酒+老白干。维持白酒行业“推荐”投资评级。▌ 风险提示疫情波动风险；宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风...
