银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 银行 2024 年 02 月 08 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《政策接续发力，息差压力缓解—0124 国新办发布会点评》-2024.1.25 《第三方穿透后，基金销售和资产配置 的 应 对 策 略 — 行 业 深 度 报 告 》-2024.1.19 《看好银行开门红行情，关注股息红利 策 略 — 1 月 银 行 业 投 资 策 略 》-2024.1.16 多重约束下的理财增长：缩久期、稳收益、拓渠道 ——2023 年银行理财回顾 刘呈祥（分析师） 吴文鑫（联系人） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 wuwenxin@kysec.cn 证书编号：S0790123060009 市场总览：理财规模筑底回升，头部效应进一步显现 理财规模收复失地，但增长引擎较为单一。 2023 年末资管市场已形成理财、公募基金、保险“三雄鼎立”格局，三者市占率各为 20%。理财规模经历了 2023年 6 月末的历史低点后快速“收复失地”，主要归功于现金管理类产品的规模回升（2023 年下半年贡献 9 成增量），但规模增长引擎单一。 未来理财规模如何展望？主要看两大影响因素：（1）表内存款的季节性波动。储蓄存款和现金管理类理财产品规模存在“跷跷板效应”，现金管理类产品规模通常“季初增加、季末减少”；（2）存款挂牌利率的新一轮下调。历史数据发现，存款挂牌利率下调后储蓄存款冲量力度明显减弱，或有望催化理财规模的增长。 资产配置：防御性策略延续，未来债券增配空间较大 2023 年理财资产配置的两大变化：（1）资产端：存款类资产占比显著上升。2023年下半年底层资产增量的 88%由现金及存款资产贡献，理财持债占比受存款类资产“挤出”，利率债、信用债占比均小幅下降。理财支持实体经济比例降至有统计以来新低；（2）产品端：缩久期+稳收益。2023 年新发产品募集总规模、单只产品募集规模均同比显著下降；新发的封闭式产品久期明显下降，理财加权平均年化利率为 2.94%，高于 2022 年但低于 2020-2021 年。 未来投资策略或主要受表内资负摆布、存款监管收束影响。监管鼓励支持实体+银行压降负债成本导向下，存款或迎严监管，理财的债券投资力度有望加大。同时考虑季节因素，季末理财通常净卖出同业存单，并减弱其他券种的配置力度。 竞争格局：存量博弈时代的市场份额再分配 参与主体呈“理财公司慢进”“银行机构快出”局面。2023 年共 20 家银行机构退出理财市场，新开业的理财公司仅 1 家；市场集中度稳定，进入存量竞争阶段。 中小银行规模掣肘明显，获批理财子的难度较大。2023 年末除沪农商行外（剔除已获批理财子的浙商银行）其余银行理财规模均低于 1000 亿元，获批理财子的难度较大。此外，中小银行还面临净值化尚未完成、规模效应不足两大难题。 2023 年末股份行理财子市占率上升至 43%，市场份额重构。招银理财依托母行扎实的财富管理基础，理财规模稳居市场第一；兴银理财借助母行较早搭建的同业“银银平台”极大地拓宽了代销渠道；信银理财通过集团内协同、加强代销渠道，2023 年理财规模排名同比上升 4 位至市场第三。 渠道变革：传统同业模式+新型银行模式并驾齐驱 2023 年全年理财累计直销金额为 0.26 万亿元，与 2022 年持平，直销遇天花板，代销渠道的拓宽成为更优解。（1）按发行方：股份行理财子、江浙理财子的代销渠道较为广泛，其中兴银理财的代销合作机构数量位于全市场第一；（2）按代销方：民营银行和直销银行凭借银行牌照+“类互联网”属性，成热门代销渠道。预计未来各类机构职能分化，代销市场竞争加剧，从而进一步拉低销售费率。 风险提示：宏观经济恢复不及预期；理财监管政策趋严等。 -29%-22%-14%-7%0%7%14%2023-022023-062023-10银行沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 目 录 1、 市场总览：理财规模筑底回升，头部效应进一步显现 .............................................................
