策略 | 2024 年 2 月 28 日 本报告由建银国际证券有限公司撰写，分析师证明及其他重要声明请见报告最后一页。 1 建银国际证券|研究部 香港市场流动性报告 (2024 年 2 月) 流动性累积差值持续增长并重回正值 过去一个月，我们的香港市场流动性指数依然强劲。人民币走强和股票收益率上升为该指数提供了支撑。拖累指数的是对 SOFR 有利的SOFR/HIBOR 息差扩大以及新兴市场资金流走弱。 过去一个月市场流动性指标大多向好。 1 月香港货币基础增加 146 亿港元至 1.91 万亿港元，为 2023 年 1 月以来第二大增幅。 从 1 月开始，SOFR/HIBOR 息差开始向对 SOFR有利的方向移动，港元略微贬值，过去的一个月里向上限移动。人民币兑美元及一篮子货币双双升值。 资本持续流入。根据 IMF 计算资本流量的方法显示，12 月香港净流入 980 亿港元，为 2023 年 1 月以来最大流入。南向资金从 2950 亿港元增至 3283 亿港元。尽管日平均南向资金下降至 145 亿港元，但 1 月份南向资金净流入额从 79 亿港元跃升至 227 亿港元，自 2023 年 7 月以来持续录得净流入。 过 去 一 个 月 ， 新 兴 市 场 货 币 指 数 环 比 上 涨 0.3%，MSCI 新兴市场指数环比上涨 2.9%。虽然我们在 iShares MSCI 香港 ETF 等领域看到一些资本外流，但恒生指数表现优于新兴市场指数，环比上涨 3.0%。 然而，市场依然疲弱，恒指波幅指数维持稳定，港股市场 1 月份日均成交额为 966 亿港元，环比下降 1.9%，同比下降 30.9%。 滞后数据显示出好坏参半的表现。一方面，12月 M3 增速较上月加快至 4.0%，创 2022 年 4 月以来最高增速，这是一个积极信号。存款总额同比小幅上升至 5.1%，创 30 个月新高。 另一方面，12 月份贷款增速连续 18 个月保持负增长，同比下降 3.6%，环比下降 0.01%。 流动性指数与恒生指数之间的差值在过去一个月继续扩大，并已达到 2008 年同样的 2 个标准差的水平，当时这被证明是市场反弹的前兆。 建银国际香港市场流动性指数与恒生指数之间的累积差值持续扩大，并重回正值，斜率更陡峭。从历史上看，我们将累积差值视为指数的预测指标，且其走势与指数一致。 由于通胀的粘性，首次降息的预期进一步推迟到 6 月或更晚，全球市场的狂热可能会暂时降温。当我们看到恒生指数上个月触底反弹时，我们的流动性指数已经被证明是可靠有效的。 在流动性指数强劲和M3增速加快的加持下，短期内我们对超跌和低估的香港市场持谨慎乐观态度，其最近并未出现像其他市场那样的上涨。尽管如此，当前市场动量和情绪仍然脆弱。我们预计需要进一步的政策来撬动后市的上涨势头。 赵文利 (852) 3911 8279 cliffzhao@ccbintl.com 邹炜 (852) 3911 8246 wilsonzou@ccbintl.com 焦点图：累计差值持续增长并重回正值 资料来源：彭博，CEIC，建银国际证券 100001500020000250003000035000-500-300-100100300500700900110007 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24建银国际资金流动指数与恒生指数走势差（未平滑，累计值）, 左轴恒生指数，右轴7/078/089/108/115/148/1512/202/182/173/202/213/2210/22策略 | 2024 年 2 月 28 日 建银国际证券 2 1、 联系汇率制度下的主要流动性指标 外汇储备和净外汇资产 香港自 1983 年开始实施联系汇率制度，实质上是一种货币发行局制度。根据货币发行局制度的规定，货币基础的流量和存量都必须得到外汇储备的十足支持。 因此，外汇储备是国际资本流动最直接的指标之一。外汇储备上升显示通过贸易或投资进入香港市场资本净流入，反之相同。 图 1: 12 月香港外汇储备自 2023 年 10 月以来继续增加 资料来源：CEIC，建银国际证券 图 2：外汇储备 VS M3 货币和流通中货币 资料来源：CEIC，建银国际证券 -6-4-2024681012-20-15-10-5051015202598 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23香港金管局外汇储备余额月度增量（十亿...
