证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2024 年 02 月 25 日 银行业信用分析精要与打分模型构建 ——金融债分析手册系列之一 核心观点 本篇是金融债分析手册系列的第一篇，旨在从银行业信用分析精要要点出发，结合银行业的行业特征、经营特性、信用风险情况构建了六维银行业信用评分模型，以量化中小银行信用资质水平。 ❑ 银行业信用分析精要 微观层面：1、股东背景分析非常重要，通过划分股东背景，即可对银行信用水平进行分层研究；2、高杠杆率银行，对损失较为敏感，高杠杆银行在放大 ROE 的收益的同时，也可能会放大风险系数；3、实质违约风险低，但面临经营困境时，二级资本债不赎回的风险受到担忧。 宏观层面：1、经营受宏观经济影响较大，银行业的核心利润来源是净息差，而净息差是受到资本回报率影响的，当资本回报率受宏观经济影响偏低时，银行业也会利润偏薄；2、银行业利润水平是工商企业经营的滞后性指标，银行业的报表整体上属于工商企业经营结果的放大器，因而具有很强的周期属性；3、地方性银行受区域基本面影响大，地方性商业银行主要资产负债一般与区域深度绑定；4、银行业系统重要性高，银行业的风险往往有很大的外溢效应，而我国的系统重要性银行由于受到更为严格的监管，往往机构也对其信用水平更为认可；5、我国大行政策传导作用大，例如我国商业银行的小微贷款、支农支小再贷款等性质，体现了其特殊的政策属性。 ❑ 银行业信用评分模型构建 打分维度：银行二永债机构关注度提升，为了定量化研究银行业信用资质情况，我们构建了一个银行业信用评分模型，从区域经营环境、风险抵御能力、资产质量、负债稳定性、盈利能力、定性因素等 6 个维度，20 个指标来综合评价中小银行的信用资质。 打分对象：剔除系统重要性银行及部分数据缺失银行后剩余的 232 家发债银行，包含 3家股份行、99 家城商行、130 家农商行。 模型验证：将样本银行金融次级债的 1 年期收益率与信用得分进行拟合，相关系数为-0.57，二者呈负相关关系，即信用得分越高的银行主体，其次级债的收益率通常更低，在一定程度上验证了我们评分模型的有效性。 评分结果：1、排名靠前的银行多处于浙江、江苏、广东、北京、上海等经济发展较好，综合实力较强、隐性债务风险较低省份的一二线城市；2、部分资产规模不足千亿元的东南沿海地区的小农商行排名较为靠前，主要是因为其在一些比例类的监管指标中表现优秀，整体拉高了其信用评分；3、建议关注样本银行在各个子维度的得分细项情况，以充分了解各家银行的“长板”和“短板”之处。 ❑ 推荐关注：“高评分&高收益”机会 在当前银行二永债低收益环境中，我们建议重点关注部分“高评分&高收益”银行的高性价比收益挖掘机会，即信用评分在 60 分以上（232 家样本银行中的前 94 家银行），同时次级债的一年期收益率超 2.7%的样本银行，例如厦门国际银行、恒丰银行、浙江泰隆银行、福建海峡银行、唐山银行、河北银行、余杭农商行等，目前二永债 1 年期收益率在2.7%-2.9%左右，但上述银行也存在一定风险扰动，建议关注。 ❑ 风险提示 评分指标选取偏主观化，数据可得性问题，对评分结果造成干扰；经济复苏不及预期，或对银行经营造成负面影响。 分析师：杜渐 执业证书号：S1230523120005 dujian@stocke.com.cn 研究助理：李艳 liyan03@stocke.com.cn 相关报告 1 《关注存单供需的边际变化》 2024.02.24 2 《对中短债交易行情的思考》 2024.02.24 3 《小盘风格的微观结构启示》 2024.02.22 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 银行业信用分析精要 ................................................................................................................................... 4 1.1 微观层面关注要点 ........................................................................................
