证券研究报告 | 金融工程专题 http://www.stocke.com.cn 1/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程专题 报告日期：2024 年 02 月 23 日 风控模型和超额收益风险的分化 ——基本面研究系列 核心观点 我们从风控模型出发对超额收益风险的分化成因进行了测算分析。核心结论是：成分股 占比是 2024 年 1-2 月指增策略分化的重要影响因素；可从风格、国家因子维度对策略 尾部风险进行压力测试；风控模型没有失效。 ❑ 指 增策略发生了什么 2024 年以来小/微盘风格出现波动，同类型策略在超额收益和风险维度出现了较大的分化。我们在风险控制模型的框架下，就该问题进行了测算分析。 ❑ 成 分内占比和风格约束的影响 严约束条件下，成分内占比对策略没有显著影响；成分内放松市值敞口对策略收益风险影响较小，成分内占比较低时影响较大；中盘敞口可基本由市值约束限制；无风格约束对策略收益风险影响较大。 ❑ 2024 年 1-2 月策略回调中的启示 风控模型没有失效，当基准内外出现极值分化时，风险来源于未控制的成分内占比偏离；成分内占比高可对有敞口的风格进行极值测算，若成分内占比较低可对成分内外出现极端分化的情形进行压力测试；对市值敞口进行约束，基本能够对中盘风格偏离进行限制。 ❑ 风 险提示 模型失效风险：因子指标有效性和收益率基于历史数据进行测算，不能直接代表未来，仅供参考。本报告对于产品的统计结果均基于历史数据进行分析，可能受其数据本身准确性影响而产生一定的分析偏差；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐。 分析师：陈奥林 执业证书号：S1230523040002 chenaolin@stocke.com.cn 分析师：徐忠亚 执业证书号：S1230523050001 xuzhongya@stocke.com.cn 相关报告 1 《多因子量化投资框架梳理》 2024.02.22 2 《第三阶段：非权重股补涨》 2024.02.18 3 《私募业绩汇编-2024 年 01 月版》 2024.02.08 金融工程专题 http://www.stocke.com.cn 2/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 指数增强策略发生了什么 ........................................................................................................................... 4 2 阿尔法、组合优化和风险控制 ................................................................................................................... 4 2.1 组合优化：收益端和风控端 ...............................................................................................................................................................5 2.2 风控模型何时会低估预期风险...........................................................................................................................................................5 2.3 风控约束对组合收益风险的影响 ......................................................................................................................................................7 2.4 总结............................................................................................................................................................................................................9 3 本轮策略回调中应关注的问题 ................................................................................................................... 9 3.1 风格和行业能解释多少 ........................................................................................................................................................................9 3.2 成分内选股占比对风控的影响........................................................................................................................................................ 10 3.3 如何...
