证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2024 年 02 月 29 日 银行业债券历史风险总结与投资启示 ——金融债分析手册系列之二 核心观点 信用风险是信用定价的核心影响因素。作为金融债分析手册系列的第二篇，本文通过梳理历史上的银行业信用风险事件，帮助投资者在二永债价值挖掘中有效规避风险。 ❑ 二级资本债不行使赎回权的银行梳理 银行不行使二级资本债的赎回选择权，会导致投资者投资久期被动拉长，估值出现上行走势。截止目前，共有 66 只城农商行二级资本债不赎回，合计不赎回金额 389.27 亿元，2021 年以来，城农商行二永债不赎回数量及规模攀升。 出现不赎回现象的城农商或较难在短时间内重新获得“选择赎回的能力”。66 只不赎回二级资本债共涉及 58 家城农商行，其中有 9 家银行存在 2 次及以上的不赎回情况，仅有 3 家银行对后续到期的二级资本债进行了赎回。 不赎回现象会引起二级资本债估值波动。公布不赎回二级资本债后，大部分债券估值收益率都出现了大幅上行走势，整体跳升均值为 148BP。 从后续处置来看，历史上不赎回的二级资本债到期后均已兑付。截止目前仅包商银行发生过次级债减记的情况，其他未赎回的二级资本债在到期后均全额兑付。 ❑ 主体评级负向调整银行梳理 城商行方面，2016 年至今共 9 家主体出现 10 次评级负向调整事件，其中 4 家来自东北，5 家分别位于四川、河南、内蒙古、广西、山东等欠发达区域。农商行方面，2016 年至今共出现过 55 次评级负向调整事件，多集中在东北、山西等经济欠发达地区。 ❑ 样本银行七大特征 区域维度：集中在东北和中西部地区，例如山东、辽宁、安徽、山西、湖北、吉林和贵州等省。 规模维度：以农商行为主，资产规模相对较低，多在 300 亿元以下。 股东属性维度：控股股东多为非国企，外部支持有限。 资产质量维度：不良率和关注类贷款占比高企，资产质量承压，多数样本银行的不良率超 2%，关注类贷款占比超 4%。 资本充足性维度：面临较大的资本补充压力或安全边际较小，该特征在不赎回样本中表现更为明显。 拨备覆盖维度：拨备计提不够充分，拨备覆盖率大多低于 180%。 盈利情况维度：样本银行大多自身造血动能不足，净利润规模偏低，且利润增速大多为负。 ❑ 银行二永债未来展望 未来到期/赎回压力方面，银行二级资本债在 2024 年整体赎回压力不大，2024 年Q1-2024 年 Q4 的到期/赎回规模都在 2000 亿元以内，2025 年 Q3 有一轮偿债高峰，单季到期/赎回规模超 3300 亿元；银行永续品种即将在 2024 年下半年迎来赎回高峰期，2024 年 Q2-2024 年 Q4 的到期/赎回规模分别为 800 亿元、3350 亿元、1146 亿元。 1、观察历史上曾不行使赎回选择权的银行的存续二永债据统计，截止 2024 年 2月 26 日，前期已出现过不赎回情况的银行仍有存续二永债 72 只，其中近两年有13 只即将到期，建议关注上述二永债兑付情况。 2、对于赎回即将到期的二永债后的资本充足率水平低于监管要求的 10.5%的银行，建议密切关注此类银行每期资本充足率的变动情况。 ❑ 风险提示 经济复苏不及预期，或对银行经营造成负面影响；风险事件样本不能涵盖银行业全部负面事件。 分析师：杜渐 执业证书号：S1230523120005 dujian@stocke.com.cn 研究助理：李艳 liyan03@stocke.com.cn 相关报告 1 《银行业信用分析精要与打分模型构建》 2024.02.26 2 《从“交易为王”到“配置为王”》 2024.02.25 3 《如何看待小盘转债的流动性问题》 2024.02.25 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 银行业风险事件汇总 .................................................................................................................................... 4 1.1 二级资本债不行使赎回权的银行梳理 ...................................................
