行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑材料 证券研究报告 2024 年 02 月 27 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 林晓龙 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《建筑材料-行业研究周报:节后复工缓慢推进，继续看好短期躁动行情》 2024-02-25 2 《建筑材料-行业研究周报:过去十年建 材 板 块 节 后 表 现 如 何 ？ 》 2024-02-18 3 《建筑材料-行业研究周报:建材业绩预告总结：水泥玻纤盈利达历史底部，消 费 建 材 减 值 风 险 进 一 步 出 清 》 2024-02-04 行业走势图 出海系列报告之一：当前建材企业出海进展如何？ 建材出海有望提速，推荐科达制造、华新水泥，关注天山股份、北新建材、苏博特 2022 年建材行业整体实现海外收入 490 亿元，占比 6.1%，收入规模和占比分别位列中信 29 个一级行业中的 22/19 位，当前国内仍面临有效需求不足、部分行业产能过剩等问题，而另一方面，以美日韩为代表的海外市场将迎来补库拐点，东南亚等地发展中国家需求仍有增长潜力，我们认为扩张海外市场或将成为企业实现利润增长的主要路径。当前国内企业中科达制造、华新水泥已占据出海先发优势，海外利润已成为公司主要增长点，我们认为华新水泥凭借品牌优势及拉法基股东持续赋能，未来有望通过收购进一步扩大海外产能规模，科达制造深耕非洲陶瓷市场，自建产能仍有增长潜力，中长期有望围绕“大建材”战略进行拓展，逐步切入洁具、玻璃等品类。天山股份、北新建材、苏博特有望在公司战略推进及自身禀赋加持下加快出海脚步。 水泥、瓷砖公司出海进展较快，玻璃/玻纤以出口为主 从建材各子板块来看，2022 年玻纤/玻璃/水泥/消费建材海外收入占比分别为 23.3%/15.4%/2.6%/3.5%，其中玻纤、玻璃主要以出口为主。出海方面，水泥企业已在东南亚中亚等一带一路国家展开布局，截至 23 年末海外熟料产能达 6341 万吨，同比增长 36%，另有在建产能超过 2660 万吨，其中西部水泥新建产能弹性最大，华新以并购为主，落地速度或快于新建。玻璃板块中，光伏玻璃多选择马来西亚、越南建厂，缘于产业链配套及降低纯碱、超白石英砂等原材料成本优势。玻纤海外产能共 54.6 万吨，其中巨石一家独大，产能达 41.6 万吨，这主要是出于减少出口关税政策影响的原因，海外市场仍为欧美、日韩等发达国家。消费建材整体出海进展较慢，主要系国内行业集中度仍有较大提升空间，科达制造系出海先行者，公司 16 年携手森大集团出海，已成长为非洲建筑陶瓷龙头，23H1 海外建材业务毛利占比超过50%，看好海外增长弹性。 制造工艺、品牌力及渠道是发力方向，地缘政治/管理/建设/融资受到掣肘 我国建材企业出海竞争力主要体现在生产制造工艺及品牌、渠道建设等方面，前者在水泥等重资产行业体现的更为明显，中材国际目前已是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，助力国内水泥企业加快境外业务扩张。后者多体现在消费建材等轻资产行业，当前头部企业一方面在产品性能、设计等方面力争与国际接轨，另一方面通过加强与国外品牌战略合作等方式逐渐强化海外影响力，为后续出海奠定基础。出海建厂面临掣肘因素包括地缘政治不稳定、人力资源管理风险、配套建设条件风险、融资和汇率风险等。 海外龙头拉法基豪瑞、宣伟扩张路径值得借鉴 通过复盘海外龙头发展路径，我们发现其共性在于，一是核心主业竞争优势明显，抗周期能力相对较强，二是其商业模式较优，内生造血能力强，三是均选择收购为主的方式进行外延扩张。不同点在于，拉法基更看重公司规模以及区域格局，通过收购区域水泥龙头实现快速做大做强，而在供给集中度不高的地区，多采用自建产能的方式，最大化发挥自身生产优势。而宣伟更看重渠道的布局和品类的扩张，被收购公司在当地往往已完成销售渠...
