1 / 12 航运研发报告 银河航运 集运指数（欧线）专题 2024 年 2 月 24 日 多家船司相继下调现货运价，短期不宜过分高估供需缺口 自 2023 年 11 月中旬胡塞武装袭击红海过路商船开始，2024 年 2 月 1 日达飞集装箱船也开始绕行好望角后，目前三大联盟几乎所有集装箱船均已绕航。目前主流集装箱船司在红海危机刚发生后给出的高报价已随着船司对运力的重新调控和淡季货量的减少而逐步回落，近期多家船司相继下调 3 月上旬欧线运价，调降幅度超出预期。 在集装箱船舶绕航好望角后，欧线航程增加 30%左右，地线航程增加 60-70%左右，欧线整个 loop 的航程时间从 75 天增至 95 天左右。绕航后航程拉长船舶周转变慢的确导致了有效运力供应的减少，但船司已通过投放闲置运力、提速、新船下水、不同航线船舶调配等手段弥补部分供应缺口，以保证航线正常的排期。我们认为，持续绕航背景下 4 月运价合理估值将明显高于正常水平，但短期在货量淡季背景下，不宜过分高估当前的供需缺口和运价弹性，除非欧洲提前开启补库节奏导致需求端货量超出预期。 核心观点梳理： 1、 近期欧线现货运价如期开启下跌通道，继马士基之后多家船司下调 3 月上旬 FAK 2、 具备绕航条件的船司几乎已全部绕航，红海局势再升级对基本面边际影响减弱 3、 绕航后同样的供应缺口在淡季和旺季弹性不同，短期不宜过分高估缺口弹性 4、 淡季 GRI 能否成功仍取决于货量，关注后续现货下跌速率和货量恢复情况 策略建议： 预计近期欧线 SCFI 和 SCFIS 跌幅均将扩大，近期盘面驱动向下不宜追多，前期推荐的高位空单建议短期继续持有。目前现货运价处在淡季下跌通道逐渐修复基差，后续重点关注节后下游复工节奏以及现货运价的下跌速率、货量恢复情况以及红海局势的演变。 风险提示：开启补库周期货量超出预期、船舶营运成本增加、环保成本增加 研究员：贾瑞林 从业资格证号： F3084078 投资咨询证号： Z0018656 :021-65789256 :jiaruilin_qh@chinastock.com.cn 2 / 12 航运研发报告 银河航运 目录 一、 欧线集装箱船绝大部分已绕航，冲突再升级的边际影响减弱 .........................................3 二、船司已采取多种手段弥补运力供应，短期不宜过分高估淡季供需缺口 .........................4 （一）船司已采取多种措施弥补绕航运力损失，相较绕航初期供需缺口有所收窄 . 4 （二）2-3 月船司欧线周班排期正常，淡季不宜过分高估运价弹性 ....................... 8 三、近期主流船司相继下调现货运价，关注后续现货下跌速率 .......................................... 10 （一）盘面已提前打入部分淡季贴水，近期主流船司继续下调 3 月上旬运价 ...... 10 （二）装载率偏低情况下对 3 月 GRI 保持谨慎，关注后续货量的恢复情况 .......... 10 四、风险点梳理 ...................................................................................................................... 11 （一）班轮调价节奏通常“快涨慢跌”，04 合约估值面临空间和时间双重制约 ...... 11 （二）红海扰乱货物发运节奏后，后续货量恢复情况仍待观察 ........................... 11 3 / 12 航运研发报告 银河航运 一、 欧线集装箱船绝大部分已绕航，冲突再升级的边际影响减弱 集装箱船绕航已逐渐达到稳态，三大班轮联盟集装箱船已几乎全部绕航。自 11 月9 日胡塞武装开始袭击红海入海口的商船，目前袭击行动次数已超过百余次。出于对被袭击的担忧，绝大部分集装箱船已选择绕航好望角，2/1 日起，达飞所有最初经由红海地区的航线都改为绕行好望角后，除了部分小船司欧线仍在继续红海航行之外，至此三大联盟集装箱船司几乎已全部绕航好望角，绕航情况逐渐达到稳态。 根据船视宝数据，截至 2024/2/21 日，合并观测欧线和地中海航线的集装箱数据，欧地航线集装箱船绕航船舶 260 艘，不绕航船舶 81 艘，绕航船舶占比 76%（该统计数据仅供参考），欧线集装箱船绕航比例更高，三大联盟班轮公司的欧...
