海外科技股财报复盘+AI对公司业务影响证券研究报告证券分析师 ：张良卫执业证书编号：S0600516070001联系邮箱：zhanglw@dwzq.com.cn二零二四年二月二十八日请务必阅读正文之后的免责声明部分1摘要◼纵观2023Q4微软、亚马逊、META和谷歌的财报：1）都视AI为重要战略方向，各家在CAPEX的投入均加强；2）但目前AI暂未出现爆款应用，也未有行业/公司被颠覆，AI应用目前集中于B端；3）AI对于业绩有明确贡献的为云计算，其他主要是在自身业务流程中进行降本增效。◼微软：1）收入、利润及AI进展超预期，但由于未披露Microsoft365 Copilot的具体进展及市场预期太高，导致业绩后下跌；2）AI对业绩贡献贡献在云计算及软件产品方面，其中23Q4 AI对Azure贡献6个点增速；软件+AI推出多个Copilots，对业绩贡献暂时较小；3）云计算已基本结束优化周期，借助OpenAI在大模型侧的实力，Azure目前是海外三朵云中最确定性受益于AI的；4）微软软件产品丰富，是巨头中AI应用场景最丰富的公司；根据彭博一致预期，FY2024-FY2026预计公司收入2446/2793/3203亿美元，同比增长15%/14%/15%；净利润867/991/1160亿美元，同比增长20%/14%/17%。◼亚马逊：收入、利润及指引均超市场预期，业绩后大涨来源于：1）零售业务超预期，并未受到TEMU竞争影响；2）Azure若无AI助力同比增速仍下滑，而几乎没有AI帮助的AWS增速已触底开始回升，证明在非AI领域AWS并未一直被Azure抢分额；3）物流投入周期结束后，零售业务开始释放利润。未来AI时代AWS仍受益，AWS和Azure的竞争态势可能取决于开源模型还是闭源模型占主导。根据彭博一致预期：2024-2026年预计公司收入6416/7180/8014亿美元，同比增长12%/12%/12%；净利润436/581/762亿美元，同比增长46%/33%/31%。◼META：收入、EPS和指引均超市场预期，业绩和指引超预期后，EPS上调显得估值具备性价比带来大涨。24Q1指引超预期源自：1）23Q1企业降本增效仍在持续、TEMU等中国广告主是自23Q2开始投放的，导致基数低；2）24Q1因美国天气寒冷，导致线上销售良好，带动电商广告。目前AI对公司的贡献仍体现在自身流程的降本增效，例如在C端通过提升用户体验带来参与度的提升，B端向广告主推出更高效率的广告产品。根据彭博一致预期， 2024-2026年预计公司收入1581/1776/1996亿美元，同比增长17%/12%/12%；净利润524/602/694亿美元，同比增长34%/15%/15%。◼Google：总收入、EPS超市场预期，广告收入略不及市场预期，盘后下跌源于此前市场预期太乐观。1）与微软（OpenAI）在大模型侧的竞争压力始终存在；2）与微软丰富的AI应用场景不同，谷歌本身基本等于搜索行业贝塔，而生成式AI对搜索广告的提升作用确定性不够强。但由于自身盈利能力强，叠加AI实力，估值有支撑。根据彭博一致预期，2024-2026年预计公司收入3438/3823/4162亿美元，同比增长12%/11%/9%；净利润846/959/1075亿美元，同比增长15%/13%/12%。◼风险提示：AI发展不及预期风险，AI商业化风险，市场竞争风险，政策风险。2研究成果1、微软3、META2、亚马逊4、谷歌3微软4微软：FY2024Q2业绩概览◼收入、EPS、Azure和AI均超市场预期。FY2024Q2公司收入620亿美元，增长 18%（按固定汇率计算增长 16%），高于一致预期的611亿美元，毛利率68%，经营利润率44%，摊薄后EPS 2.93美元，高于一致预期2.78美元。Azure固定汇率下同比增长28%，高于公司此前26-27%的指引；FY24Q3 Azure公司指引固定汇率下增长28%，超市场预期。AI为Azure贡献6个点增速，FY24Q1贡献3个点增速，超市场预期。◼业绩后当天小幅下跌主要因为：1）市场预期较高；2）未过多披露Office Copilot进展。资料来源：公司财报，东吴证券研究所12%17%19%21%22%20%18%12%11%2%7%8%13%18%0%5%10%15%20%25%0100200300400500600700FY21Q1FY21Q3FY22Q1FY22Q3FY23Q1FY23Q3FY24Q1总收入同比增速图：微软季度收入（亿美元）及同比增速（%）43.59%68.36%0%10%20%30%40%50%60%70%80%FY21Q1FY21Q3FY22Q1FY22Q3FY23Q1FY23Q3FY24Q1经营利润率毛利率图：微软季度毛利率（%）及经营利润率（%）5微软：FY2024Q2业绩概览◼从各业务占比来看，智能云收入占比呈现上升趋势，智能云...
