证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 1供应链为基，向外生长2024年2月27日纺织服装行业深度报告证券分析师：谢建斌 S0630522020001 联系人：龚理 联系方式：gongli@longone.com.cn证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 2投资要点l 纺织制造：全球历经五次产能转移。1>本质，产业升级推力和国际贸易格局重塑拉力下的综合结果。成本导向为主动因素，关贸限制为被动因素。国家级别的产业升级一般沿着传统产业-新兴产业-高精尖产业的方向进阶，纺织制造产业链环节升级顺序为成品加工-纱布-面料，遵循“劳动密集型-资本密集型-技术密集型，低附加值-高附加值”。2>第四轮产能转移，我国纺织制造出口启动于90年代，成衣节奏快于纺织品，分别于2015年、2020年达到顶点。因资源禀赋优异、下游巨头崛起、产业集聚等优势因素我国出口份额远超历史他国。3>第五轮产能转移，东南亚兼具成本效率和安全属性，我国企业携优质客户订单一体化输出。当下面临的挑战有工程进度不及预期、招聘难度加大、管理难度提升等，但综合成本相较国内仍存相对优势。未来纺织⾯料渐次转移，区域内其他国家可承接，转移空间仍广阔。l 品牌服饰：我国服装出口中发达经济体份额过半，新兴经济体拉动明显。借鉴Nike发展历程，全球化布局有望迎戴维斯双击。民族品牌以供应链为基，伴随销售自信崛起，逐步走上世界舞台。SHEIN、赛维时代、安踏体育成为跨境平台、跨境电商品牌、品牌服饰出海的典型代表。东南亚+中东市场高成长、美国市场预计迎复苏，带来明显增量市场。l 投资建议：海外产能持续深化且客情关系优秀的纺企订单确定性更强，建议关注纺织制造各细分环节龙头企业，申洲国际、华利集团、伟星股份、台华新材、百隆东方、新澳股份等。拥有强大品牌势能的企业有望率先取得用户品牌心智、推进出海进程，建议关注细分市场领导品牌，安踏体育、特步国际、波司登、海澜之家、比音勒芬、森马服饰、赛维时代等。l 风险提示：消费需求疲软、贸易政策变动、原材料价格波动、汇率波动等风险。证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 3本国设计师为主，汇聚全球知名设计师配套订单转移，成衣鞋服率先，面料和辅料跟随精简供应商数量，集中化趋势依托番禺区产业集聚和数智化系统，打造极致柔供背靠中国成熟供应链背靠中国成熟供应链经销为主发轫于独立站，目前转型平台，取胜于多快好省借助第三方跨境平台，突围于差异化品牌定位预计门店为主，依托品牌势能剑指轻奢市场纺织制造品牌服饰研发生产渠道代表企业SHEINNike赛维时代安踏体育申洲国际主动成本导向，被动关贸限制供应链为基，销售自信崛起，寻求增量市场海外国内纺织服装出海框架证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 4纺织制造：优质订单引领一体化输出品牌服饰：销售自信掘金成长性市场风险提示目录证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 51760s-1840s英国、德国1910s-1950s日本20世纪末至21世纪初中国大陆1970s-1990s亚洲四小龙2010年至今东南亚5341860s-20世纪初美国21资料来源：公开资料整理， 东海证券研究所全球五轮产能大转移证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 61100001200001300001400001500001600002020年2021年2022年华利集团生产人员数量（人）0%5%10%15%20%25%30%35%2018年2019年2020年2021年2022年百隆东方固定资产占比华孚时尚固定资产占比1700年1800年1900年2000年资料来源：ifind，公开资料整理， 东海证券研究所l产业升级：纺织制造是传统支柱产业和民生产业，国家级别的产业升级一般沿着传统产业-新兴产业-高精尖产业的方向进阶。纺织制造产业链环节升级顺序为成品加工-纱布-面料。产业升级一般遵循“劳动密集型-资本密集型-技术密集型，低附加值-高附加值”，完成初始资本积累后进行资源再分配。l相对优势：从技术突破开启，成本要素牵引产能流转。主要国家...
