请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 本轮小市值风格与量化策略历史性回撤的分析与展望 [Table_ReportTime] 2024 年 02 月 24 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [TableReportType] 金工点评报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 董方炜 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500522050001 联系电话：+86 13501966827 邮 箱：dongfangwei@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 本轮小市值风格与量化策略历史性回撤的分析与展望 [Table_ReportDate] 2024 年 02 月 24 日 [Table_Summary] ➢ 小市值风格崩溃，量化策略出现历史性回撤：年初以来，小市值相对大市值风格的表现出现了急速大幅回撤，并且回撤幅度与市值下沉程度基本呈现线性关系。量化私募股票市场中性策略指数出现了 2015 年以来最大回撤（-5.40%）；百亿规模以上量化私募的 500 指增超额收益最大回撤的中位数水平超过 12.50%，1000指增超额最大回撤的中位数水平为 9.85%，指增产品与小市值风格指数的超额收益相关系数中位数水平超过 90%。 ➢ 小市值板块中量化策略的拥挤度较高：目前市场上量化策略参与者以量化私募与杠杆类 DMA 产品为主。假设股票量化策略的持股市值为 1万亿元，估算量化策略对不同市值区间内股票的持有比例分布。截至2023 年末，量化策略规模相对小市值 1000 指数的自由流通市值占比达到 16.07%；量化策略换手导致的日均成交额占占万得小市值 1000 的日成交额比例达到 40%以上，拥挤度较为明显。进一步地，考虑赎回压力，量化策略平仓可能增加小市值板块的卖盘压力，破坏量化策略交易拥挤度已然较高的小市值板块的生态平衡，造成流动性风险。同时，量化策略交易成本提高，削弱了量化策略的赚钱效应。 ➢ 基差大幅波动叠加非线性市值风格反弹，连续引发小盘风格崩溃：本次量化私募策略出现历史性最大回撤，主要由两轮小盘风格崩溃叠加导致。第一轮以市场情绪叠加雪球对冲盘的影响，贴水迅速扩大，导致量化市场中性策略平仓，增加了小市值板块的抛压。第二轮，资金强势进入并拉升中证 500、1000 指数，非线性市值风格表现出现历史性变化，对标中证 500 和中证 1000 基准的量化指增产品超额收益出现大幅度回撤。进而，出于对下行风险的控制，量化策略增配成分股持有比例或买入仍处于贴水状态的 IC、IM，再次造成小市值板块的抛压，形成流动性挤兑。 ➢ 短期关注私募开放赎回对小盘股形成的抛压程度：本周小市值风格反弹明显，前期降仓的量化对冲产品重新建仓，部分产品风格重新切换至小市值板块；叠加其他市场参与者或认为小市值板块风险出清，可能已触及底部位置，因而有增量资金入场。展望后市，短期来看，本次小市值板块的急速下跌，一定程度上快速出清了杠杆类量化策略产品；但仍需警惕量化私募产品开放期时点或将发生的赎回潮，谨慎关注小盘股后续的抛压程度。中长期来看，量化交易报告制度的严格执行，将有效提升小市值板块的交易公平性，并有效控制了流动性风险，或将吸引主观权益策略等其他类型参与者增配小而美的优质个股。相较近期发生的急涨急跌行情，小市值板块或将恢复平稳运行的常态。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 ➢ 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、小市值风格崩溃，量化策略出现历史性回撤 ........................................................................... 5 二、小市值板块中量化策略拥挤度较高 ......................................................................................... 10...
