对比 Costco、Sam’s Club、Aldi，本土企业布局硬折扣有哪些值得借鉴的地方？ [Table_Industry] 一般零售 [Table_ReportDate] 2024 年 01 月 23 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业深度研究 [Table_StockAndRank] 一般零售 投资评级 上次评级 [Table_Author] 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮 箱：liujiaren@cindasc.com 蔡昕妤 商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮 箱：caixinyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 对比 Costco、Sam’s Club、Aldi，本土企业布局硬折扣有哪些值得借鉴的地方？ [Table_ReportDate] 2024 年 01 月 23 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 消费追求性价比、回归商品使用属性，我国折扣业态 2023 年以来快速发展。折扣业态的兴起契合消费分级大背景下性价比消费的崛起趋势，对标海外，折扣业态通常兴起于宏观经济增速放缓的大背景下。我们认为在国内传统商超零售发展受阻，实物商品消费线上化率进程趋缓、线上线下消费结构已达相对稳定水平的背景下，布局折扣业态转型或为新的成长机遇。 ➢ 硬折扣龙头具备低毛利、低费用率、高周转、高 ROE 的特征，业绩韧性强。我们以折扣零售龙头 Costco 的财务数据为例，其近 10 年商品销售毛利率稳定在 10-12%的水平，低于国内外传统零售龙头20%-25%的毛利率水平，通过一定程度的终端价格让利实现性价比定位。而其 ROE 却能持续领先传统商超标的，且在 2021-2022 年得到进一步提升，FY2022 其 ROE 为 28.31%，同期传统商超巨头沃尔玛为 15.23%，家家悦为 2.64%。拆解来看，Costco 的高 ROE 核心来自显著低于同业的费用率、处于同业平均水平且稳中有升的净利率，以及高于同业的周转效率，且在消费者消费理念变化及宏观经济环境波动下，Costco 商业模式更具韧性。Costco、Sam’s Club 营收成长性好于传统商超标的，且均在 FY2020 之后经历了增长提速，而其他可比公司均不同程度增速放缓/下滑。 ➢ 高坪效为支撑业绩增长和拓店的核心驱动力之一。Costco 营收增长由坪效、拓店、会员费收入共同贡献，Sam’s Club 近 5 年门店体量基本稳定，营收增长主要由坪效提升贡献。在毛利率较低的折扣业态下，门店盈利主要依靠高周转高坪效来实现。FY2023 Costco 的坪效达到2 万美元以上，Sam’s Club 为约 1.3 万美元，且近 5 年总体均呈持续提升趋势。门店扩张的核心动力来自单店模型跑通，Costco 凭借并不低于同业的净利率（由高坪效、低费用率、会员费收入共同贡献）和显著更优的周转效率，实现了高于同业的 ROE，支撑全球门店扩张。且随着规模效应显现，我们预计净利率、ROE 仍有进一步优化趋势。 ➢ 本土企业布局硬折扣有哪些值得借鉴的地方？我们总结以下四点：1）精简 SKU 以提升单品运营效率和采购议价能力，社区硬折扣 SKU 数量最为精简，如比宜德约 600 个 SKU，条马约 800 个 SKU，小百零食折扣铺约 1100 个 SKU，Aldi 约 1800 个 SKU，而沃尔玛综合超市SKU 可达 2 万个。2）聚焦高频刚需品类、发展自有品牌、强化源头直采。3）领先的成本管控能力，最大化人效。Costco 人效显著优于沃尔玛、Target，且规模化效应下有较为明显的逐年提升趋势。FY2022 Costco 的人均创收和人均创利分别为 75 万美元、2 万美元，人均创收为沃尔玛和 Target 的 2-3 倍，人均创利均为沃尔玛和 Target 的 3 倍以上。4）随中国家庭小型化趋势，社区型小店或更具备高周转和快速 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 复制的可能性。 ➢ 总结与投资建议：我们认为折扣业态的核心竞争力在于零售企业本身的运营能力、品牌效应、上游供应链的布局和整合能力，龙头例如Costco 具备较深护城河且...
