请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益月报 固定收益月报 2024 年 01 月 25 日 固定收益月报 证券分析师 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 胡君 资格编号：S0120523060001 邮箱：hujun＠tebon.com.cn 相关研究 信用债投资策略研究： 《郑州航空港：孜孜不倦，应有回响》 《河北：“燕赵大地”的城投观察（上）》 《新能源车产业和城市共振的“合肥观察”》 《地产择券：“小而美”房企》 《公募基金的信用债投资思路变迁》 《当前信用利差分析，兼论信用利差什么情况下会收窄》 信用债观点： 《地产形势探析：且行且观》 《云南区域城投：政策边际利好》 《河南一二级市场跟踪》 信用债拉久期的几个方向 [Table_Summary] 研报要点： 城投方面：展望后市，全国各省市城投债的短期品种，信用利差与估值收益率都下降较多，期限为 2-3 年的债券品种可适当参与。 鉴于此，可以考虑经济较为发达的浙江、江苏、福建、安徽、广东等省市，其期限 2-3 年及 3 年以上品种，可以考虑配置，如安徽安庆、安徽亳州、安徽黑区县平台、浙江嘉兴等；经济中等程度的湖北、湖南、河南、山东、四川、河北、江西等省市，其期限 2 年以内品种，也可以考虑配置，从而一定程度上增加了久期，也具备了潜在的、未来估值反弹的久期风险，如河南航空港、河北曹国控。同时，可适当关注“非银”占比较低的以及债券余额不高的城投债品种，从而在一定程度上能够降低未来估值反弹的风险。 对于重点 12 个省市，一方面，可考虑获取较多化债资源的区域主体，另一方面，可考虑利息支付负担不重、有一定稳定现金流的主体。 此外，宽口径城投中，可关注高速公路、港口和水务公司，如石家庄交投。相对于普通城投企业，高速公路企业通常有稳定的现金流，不高度依赖政府回款，值得挖掘；可精选区位优势优越、高速通行费稳定增长、区域重要性高、业务集中度高、非主业相关投资金额不多、银行融资渠道通畅且成本低的标的；这类主体过往经营业务较为专一，债务压力不大。精选省级层面债务管控、统筹能力强的区域，这类区域的标的即便是经营层面不占优势，但在某些情况下，在省级层面统筹风险的思路下，可以让省内效益好的公路反哺效益相对较差的公路，由此在整体层面做到区域风险可控、主体风险可控。 在出口和政策的带动下，制造业是经济发展的重要基石，长期看，煤炭、钢铁和有色金属等品种需求面不弱。钢铁方面，短期来看，钢材整体消费趋弱，但品种分化延续。可关注标的包括宝钢股份、华菱钢铁等，若对收益有一定要求，可关注河钢集团 1 到 3 年以内债券，目前 22 河钢集 GN001[132280030.IB] - 中债估值剩余期限 3 年，估值在 3%附近。 23 年开年以来，煤价大致呈现 v 形走势。展望未来，在新能源不稳定、制造业升级大背景下，煤炭需求有一定支撑，供给方面或受到进口的边际影响；近期煤价受供过于求影响下行，但长期来看，煤价下行空间有限，主要受到新产能难以大幅增加等因素影响。可关注标的包括太钢不锈、陕西煤业、山西焦煤等，若对收益有一定要求，可关注冀中能源集团，一年以内债券性价比较高，一年以上可适当参与。 地产方面，可重点关注地方国企及小央企背景的地产公司；以及受益于区域性地产行业明显好转带来经营改善的房企。可重点关注华发集团、建发集团、联发集团等。 1 月信用债发行量有明显增长，净融资额由负转正。成交方面，1 月信用债成交量环比下降。 风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。 固定收益月报 1 / 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 投资策略 ........................................................................................... 3 1.1. 城投 .................................................................................................................... 3 1.2. 产业 .........................................
