M IdeaAsia Economics: The Viewpoint: 亚洲经济研究：观点 | Asia Pacific中国�通缩压力依然存在中国的通缩压力似乎仍在持续，政策也较为应对式的反应�在此背景下，存在的风险是企业部门有可能放缓工资增长，继而将去杠杆趋势扩大到家庭部门，加大通缩压力�Morgan Stanley Asia LimitedChetan Ahya亚洲首席经济学家 Chetan.Ahya@morganstanley.com +852 2239-7812 甘永康亚洲经济学家 Derrick.Kam@morganstanley.com +65 6834-8272 彭秋莎经济学家 Qiusha.Peng@morganstanley.com +852 3963-0376 张乐然经济学家 Jonathan.Cheung@morganstanley.com +852 2848-5652 Morgan Stanley appreciates your support in the 2024 Institutional Investor All-Asia Research Team Survey. Request your ballot here. This translated report is made available for convenience only and is excerpted from the original research report published in English. In the event of any discrepancy between the translation and the original research report, the content in the original research report will prevail. The original research report can be found here: Asia Economics: The Viewpoint: China – Deflationary Pressures Still Persistent (8 Jan 2024).本翻译报告仅供参考之便，摘自以英文发表的原版研究报告�如果翻译与原版研究报告有任何不一致之处，以原版研究报告中的内容为准�原版研究报告可在此处查看：Asia Economics: The Viewpoint: China – Deflationary Pressures Still Persistent (8 Jan 2024) �For important disclosures, refer to the Disclosure Section, located at the end of this report.要点总需求不足�我们的中国经济团队测算2023年四季度GDP平减指数同比下降1.3%，连续三个季度同比下降超过1%�2023年四季度名义GDP同比增速可能为3.5%，连续两个季度低于4%�企业收入增长有所放缓�这可能会使得企业部门放慢投资步伐并削减工资增长幅度�如若如此，则可能会使得家庭开始去杠杆，从而减少总需求，加大通缩压力�我们认为，应对通缩的挑战，需要果断转向更为主动的财政宽松政策，并伴随向消费的再平衡� January 16, 2024 02:15 AM GMTM Idea2通缩挑战依然存在增长动能减缓，通缩压力持续：通缩压力没有减弱�中国的GDP平减指数（衡量整个经济体物价的指标）的同比增速在2023年二季度为负值，在2023年三季度也是如此�根据最新的高频数据，我们的中国经济团队预计GDP平减指数的同比增速在2023年四季度为负1.3%，这意味着通胀动态似乎没有改善�通缩的核心反映的是总需求不足�经济活动的动能在去年年底有所减缓�我们的经济团队预计，经季节性调整后，实际GDP环比增速在2023年四季度为0.7%（见China Economics: 2023 Ends on a Soft Path，1月1日），与2023年三季度1.3%的环比增速相比有所放缓�与此同时，官方制造业PMI连续三个月低于50，达到六个月来的低点�11月，服务业PMI自2022年12月以来首次进入收缩区间，并在12月保持持平� Exhibit 1:2023年四季度GDP平减指数同比增速预计为-1.3%4Q23E: -1.3%-2%0%2%4%6%Dec-17Dec-18Dec-19Dec-20Dec-21Dec-22Dec-23China GDP deflator (%Y)资料来源：CEIC�摩根士丹利研究部预测Exhibit 2:制造业和服务业PMI均处于收缩区间45474951535557Dec-20Jun-21Dec-21Jun-22Dec-22Jun-23Dec-23China PMIManufacturing PMIServices PMIManufacturing and services PMIs below 50 for the 3rd and 2ndconsecutive month, respecitvely资料来源：Haver�摩根士丹利研究部M IdeaMorgan Stanley Research3较为应对式的政策反应有可能加大通缩压力由于房地产企业和地方政府的资产负债表去杠杆（总债务与GDP之比接近100%），总需求和通缩压力的出现在意料之中�在此背景下，决策层一直在采取措施促增长�然而，迄今为止，...
