有色金属 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 需求内强外弱，关注内外反套策略 [Table_Rank] 报告日期： 2024 年 1 月 30 日 [Table_Summary] ★套利策略参考 铜：1）跨期套利，近月合约跨期正套。核心逻辑在于：今年季节性累库起点偏低、节奏偏缓， 3-4 月份逐步开启去库周期的可能性较大，且存在显性库存去化至历史同期新低的风险。 2）跨市套利，内外反套。核心逻辑在于： Comex 库存出现持续回升，欧美需求在微观层面有继续转弱空间， 3-4 月份海外库存出现新一轮累库可能性更大，这对跨市反套会有基本面支撑。 铝：1）跨期套利，远月合约跨期正套。核心逻辑在于：2-5 月国内电解铝供给端相对稳定，6 月份供给释放目前来看是基准预期。节后需求季节性复苏，库存去化可能在 3 月后出现，同时基本面在 7 月前后可能出现走弱，总体来看供给端有利于 4-6，5-7 正套的运行。 2）跨市套利，内外反套。核心逻辑在于：节后国内需求走强后，内强外弱的大格局暂未发生改变。 镍：1）跨期套利，暂时观望。核心逻辑在于：印尼 24 年矿企 RKAB实际的审批通过情况还存不确定性，多空因素交织下建议暂时观望。 2）跨市套利，内外正套。核心逻辑在于：第一量子、BHP 等高成本镍项目出现停产，俄镍 24 年产量预期继续下滑，海外产能边际出清下伦镍价格面临下行阻力，纯镍供给内强外弱，关注内外正套策略机会。 ★风险提示： 产业供需或市场预期异常变化对价差结构产生明显扰动。 [Table_Analyser] 曹洋 首席分析师（有色金属） 从业资格号：F3012297 投资咨询号：Z0013048 Tel: 8621-63325888-3904 Email: yang.cao@orientfutures.com 孙伟东 首席分析师（有色金属） 从业资格号：F3035243 投资咨询号：Z0014605 Tel: 8621-63325888 Email: weidong.sun@orientfutures.com 联系人 衡旭 从业资格号：F03117259 Tel: 8621-63325888 Email: xu.heng@orientfutures.com 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 策略月报——有色金属 有色金属-策略月报 2024-1-30 2 期货研究报告 【行业研究】 1、铜 1.1 套利策略推荐 跨期方面，继续推荐在 2 月份关注沪铜跨期正套布局，即多近月空远月，策略实现周期在 3-4 月份。跨市方面，2 月份宜关注内外反套布局机会，即多沪铜空伦铜，策略实现周期也在 3-4 月份。核心逻辑如下： 供给端：原料供需偏紧预期愈演愈烈，一方面，海外供给扰动多发，除第一量子巴拿马项目停产之外，南美存量项目产能利用率受到抑制，这种状况短周期难以有效改善，需要警惕新的扰动发生，对市场预期造成新的冲击。另一方面，由于前期国内冶炼厂长单比例不高，供给预期调整之后，部分冶炼厂在现货市场补库预期升温，从而进一步加剧了铜精矿现货紧张预期，国内现货 TC/RC 急速下降，已经降低至历史同期低位。国内硫酸价格也呈走低态势，冶炼厂加工利润显著收缩，参考现货 TC/RC 部分冶炼厂已经收缩至亏损状态，国内冶炼厂减停产预期升温，新增项目投产及爬产节奏恐也将受到影响，因此，2-3 月份核心问题在于国内精铜产量增长节奏料将放缓，供给弹性更多转移至精铜进口，但海外冶炼厂也将受到原料偏紧影响，且保税区库存降至历史同期低位，短周期提供的进口支撑预期相对较弱。 需求端：国内终端需求波浪式修复，这个阶段需求难以形成明显向上合力，但也不太容易出现坍缩，下游补库预期更多受到价格与情绪面影响。分行业看，重点关注基建相关需求的订单情况，今年 3 月份国网上半年主要招标将陆续展开，相关电力设备企...
