本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 掘金优质中概系列：滴滴全球（DIDIY）深度报告 出行龙头，边际向上 2024 年 01 月 31 日 本篇报告主要拆解滴滴的业务模型，作为国内共享出行龙头平台，2023 年滴滴再次进入上升通道，盈利能力持续改善。对标海外龙头 UBER，滴滴在国际化业务可提升空间较广，盈利有望；对比行业平均水平，采用 EV/EBITDA 估值，滴滴 2024 年 1 月 30 日股价对应的 24 年估值折价率超 40%，建议积极关注。 ➢ 滴滴深耕共享出行行业，而今千帆已过再出发。公司成立于 2012 年，是全球卓越的移动出行平台。经过 18 个月的下架，2023 年 1 月 16 日滴滴恢复新用户注册并上架 APP。截至 2023 年 3 月 31 日的前 12 个月中，滴滴平台年活跃用户数和年活跃司机数分别达 5.87 亿和 2300 万，2023 年 3 月滴滴全平台的日均交易量达 4500 万次。2023Q3 公司单季度收入和国内平台日均订单量创新高，实现营收 514 亿元，同比增长 25%；其中中国出行实现营收 466 亿元，同比增长 27%，日均单量达 3130 万。 ➢ 共享出行行业空间广阔，公司网约车龙头地位稳固。国内网约车市场规模有望在 2023-2027 年复合增长 23.8%至 5800 亿元，并预计在 2026 年超过出租车的市场规模，成为行业中最大的细分市场。综合网约车行业玩家类型来看，自营平台为主要形式，约占市场容量的 80%，根据交通部数据，按自营平台订单量来算，2021-2023 年滴滴龙头地位稳固。 ➢ 公司产品矩阵完善，实现出行全链路布局。滴滴深耕国内市场，产品矩阵涵盖几乎全部用户，2018-2023Q3 中国出行业务收入贡献占比均在 90%左右水平。在国内优势稳固后，公司积极拓展业务，对外开拓市场至拉美等 14 个海外国家和地区；对内公司深化业务结构，布局自动驾驶、共享单车、同城货运及金融服务等其他多元业务，实现出行链路全覆盖。 ➢ 分业务来看，公司国内盈利优势仍有提空间，海外市场力求减亏，其他业务谨慎投入。23Q3 公司实现盈利，净利润为 4 亿元，Non-GAAP 层面，经调整EBITA 亏损 3 亿元，其中中国出行 Non-GAAP EBITA 盈利 14.7 亿元，每单收益0.51 元，仍有提升空间；国际化业务 Non-GAAP EBITA 亏损 113 亿元，每单亏损 1.13，同比收窄 36%；其他业务 Non-GAAP EBITA 亏损 9.9 亿元，亏损率（占收入比例）达历史最低水平，仅为 36%。 ➢ 投资建议：滴滴作为国内共享出行龙头，1）中国出行业务，国内网约车业务市占率稳居第一，合规率改善显著，UE 模型改善空间大，盈利水平有望进一步提升；2）国际化业务和其他业务，聚焦主业下稳健发展，拉美市场优势逐渐建立，盈利可期，其他业务在审慎投资下有望持续减亏，我们建议积极关注。 ➢ 风险提示：政策监管收严的风险；行业竞争加剧的风险；海外市场拓展不及预期的风险；新业务发展不及预期的风险。 重点公司盈利预测 代码 简称 股价 （美元） 营业收入（百万元） 营业利润（百万元） 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E UBER 优步 66.84 222,011 263,827 305,231 -12,759 6,913 22,027 GRAB Grab Holdings 3.08 9,980 16,662 20,165 -9,562 -3,310 -719 DIDIY 滴滴全球 3.52 140,792 197,339 225,760 -17,824 -5,415 -456 资料来源：Bloomberg，民生证券研究院;（注：股价为 2024 年 1 月 30 日收盘价，当天汇率：1USD=7.1055CNY，2022 年 12 月 30 日汇率为：1USD=6.9646CNY；数据采用 Bloomberg 一致预期） [Table_Author] 分析师 易永坚 执业证书： S0100523070002 邮箱： yiyongjian@mszq.com 相关研究 1.海外教育行业点评：好未来（TAL.N）发布2024 财年三季报：营收超预期，素质、学习机业务持续放量-2024/01/29 2.海外周报：教培龙头季报强劲，板块值得持续关注-2024/01/29 3.海外周报：关注教培龙头季报，在线公考趋势确定-2024/01/21 4.新消费研究之咖啡系列报告：蜜雪/古茗招股，咖啡和现制茶饮的对比研究-2024...
