1光 大 证 券 2 0 2 0 年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S国 债 策 略 月 报2 0 2 4 年 0 1 月 2 8 日光期研究p 2国债：股债跷跷板效应明显，国债期货偏强运行p 3摘要债市表现：1、货币政策发力预期叠加股市偏弱带来的跷跷板效应推动下，1月国债收益率整体下行，且长端下行幅度更大。1月24日央行宣布全面降准0.5个百分点，短端收益率下行长端震荡，收益率曲线重新走陡。1月来看，二年期国债收益率下行2BP至2.19%，十年期国债收益率下行5.6BP至2.5%。国债期货整体偏强震荡，截至1月26日收盘，TS2403月环比下跌0.05%，TF2403、 T2403 、TL2403月环比分别上涨0.16%、0.24%、1.84%。2、美债方面，降息预期延后，美债收益率小幅上行，截至1月26日收盘，10年期美债收益率月环比上行27BP至4.15%，2年期美债上行11BP至4.34%，10-2年利差-19BP。10年期中美利差-165BP，倒挂幅度月环比扩大33BP。政策动态：1、货币政策继续发力，结构性降息加全面降准。虽然1月MLF利率保持不变导致降息预期暂时落空，但1月24日宣布自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%；自2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。2、1月上半月央行自然净回笼大量到期逆回购，下半月重新积极投放。截至1月26日，央行投放逆回购40120亿元，同时有48740亿元逆回购到期，净投放8620亿元。当前逆回购余额19770亿元。1月15日央行开展了9950亿元MLF操作，当月净投放2160亿元，MLF余额增加至7.29万亿元,操作利率维持2.5%不变。3、1月22日，最新贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR3.45%，5年期以上LPR4.2%，保持不变。4、资金利率保持平稳，DR007利率月环比上行1BP至1.85%。债券供给：1、1月政府债发行11345亿元，净发行3353亿元，其中国债净发行766亿元，地方债净发行2587亿元。净融资额度较去年减少3847亿元。2、截至1月26日暂无新增专项债发行，1月底有568亿元新增专项债发行计划，全月来看，专项债实际发行低于全月1820亿元的发行计划。策略观点：市场对于货币政策发力以及经济弱修复预期已经充分反应，在无新增利好因素出现的情况下，国债期货再创新高动力不足。春节前降准有利于稳定资金面，对冲假期前取现需求，利好短端国债。随着股市企稳，市场对超长债的追捧有所降温，收益率曲线有望重新走陡。短期重点关注1月PSL的变动。国债：股债跷跷板效应明显，国债期货偏强运行p 4目 录1、债市表现：国债期货偏强运行2、政策动态：货币政策继续发力，全面降准及结构性降息3、债券供给：专项债实际发行不及计划4、策略观点：降准利好短端收益率曲线有望重新走陡p 51.1 市场表现：股债跷跷板效应明显，国债期货偏强运行图表1：国债期货主力合约收盘价（单位：元）图表2：国债期货隐含收益率（单位：%）资料来源：iFinD, 光大期货研究所资料来源：iFinD, 光大期货研究所货币政策发力预期叠加股市偏弱带来的跷跷板效应推动下，1月国债收益率整体整体下行，且长端下行幅度更大。1月24日央行宣布全面降准0.5个百分点，短端收益率下行长端震荡，收益率曲线重新走陡。1月来看，二年期国债收益率下行2BP至2.19%，十年期国债收益率下行5.6BP至2.5%。国债期货整体偏强震荡，截至1月26日收盘，TS2403月环比下跌0.05%，TF2403、 T2403 、TL2403月环比分别上涨0.16%、0.24%、1.84%。95969798991001011021031041052022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/01TSTFTTL22.22.42.62.833.23.42022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/01TSTFTTLp 61.2 市场表现：国债期货成交、持仓情况图表3：国债期货合约总持仓量（单位：手）图表4：国债期货合约总成交量（单位：手）资料来源：iFinD, 光大期货研究所资料来源：iFinD, 光大期货研究所0500001000001500002000002500003000002022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/1...
