1/16 大宗商品研究所 贵金属研发报告 贵金属 2 月报 2024 年 1 月 29 日 降息预期修正 贵金属进入回调阶段 一、 行情回顾与展望 1 月，贵金属整体承压，偏弱震荡。伦敦金由 2080 美元附近开启下跌行情，失守2070、2050、2030 等重要关口，月内一度跌至 2001 低点，当前在 2030 美元附近拉锯，月跌幅 1.3%。伦敦银延续区间震荡，主交易重心在 24-22 美元区间，月内曾短暂下破 22 关口，后快速修复，月跌幅 2.8%。 图表 1 伦敦贵金属 1 月走势 资料来源: 同花顺 iFinD 银河期货 内盘方面，受汇率等因素影响，沪金表现相对抗跌，月内交投于 484.5-476.5 元区间，跌幅 0.03%；沪银同样抗跌，虽因外盘驱动未能守住 6000 关口、且月内短暂跌破5750 关口，但此后也快速修复，反弹至 5900 之上，月跌幅 0.2%，相对于外盘，内盘白银的价格处于高位，内外价差一度接近打开白银进口窗口的水平，主要原因在于国内光伏行业带动白银工业需求、白银库存持续下降等。 研究员： 陈婧 期货从业证号： F03107034 投资咨询从业证号： Z0018401 :010-68569793 :chenjing_qh1@chinastock.com.cn 联系人： 王露晨 期货从业证号： F03110758 :021-65789259 :wangluchen_qh@chinastock.com.cn 2/16 大宗商品研究所 贵金属研发报告 图表 2 沪金沪银 1 月走势 资料来源: 同花顺 iFinD 银河期货 1 月，贵金属交易的主线逻辑在于美国为主的海外宏观面强弱和市场关于降息时点何时开启的博弈。美国当前的宏观数据总体呈现出经济具有韧性、同时通胀下行的特点，叠加此前美联储官员发言的基调整体偏鹰，市场逐渐对降息开启时点的押注由 3月推迟至 5 月。在此背景下，美元指数一改此前的疲态，由 101 开启反弹，当前站回103 之上，10 年美债收益率也从 3.9%附近反弹，站回 4%之上，回到 12 月中旬以来的高位。这些因素压制了贵金属的表现，令其在 1 月内小幅回调。另外，人民币汇率在 1月表现疲软，主要交投于 7.1-7.2 区间，主要原因在于美元指数的反弹和国内市场情绪仍待改善。 图表 3 伦敦金与实际收益率 图表 4 伦敦金与美元指数 1,7001,7501,8001,8501,9001,9502,0002,0502,1000.501.001.502.002.503.002022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01实际收益率（Tips）伦敦金 1,7001,7501,8001,8501,9001,9502,0002,0502,1002,1502,20097991011031051072022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01美元指数伦敦金 资料来源: 同花顺 iFinD, 银河期货 3/16 大宗商品研究所 贵金属研发报告 图表 5 Fed Watch 美联储 1 月预计维持利率不变 图表 6 市场预期降息开启时点暂推迟至 5 月（240129） 资料来源:CME, 银河期货 展望后市，我们认为贵金属将在 2 月延续偏弱震荡的走势。当前时点，市场存在一定分歧：在美国经济具韧性但通胀如期向下运行的背景下，美联储是仍对降息保持谨慎、将利率维持在高位，还是更有意愿提前小幅降息以防高利率环境引发经济衰退？在这种分歧之下，市场对于降息的押注尽管从 3 月推迟到 5 月，但还几乎呈现五五开的局面。 对于这种分歧，我们更倾向于美联储仍对降息保持谨慎，并且认为近期贵金属市场的主导因素仍将是市场预期向现实的修正。当前，美国经济数据整体表现靓丽，劳动力市场还表现出一定韧性，薪资同比增长也保持在 4%之上的偏高水平，对美国居民消费支出和信心形成良好支撑；此外，地缘冲突仍然扰动能源价格，对于通胀持续回落仍有一定压力。在此宏观背景下，美联储尽管已经提及“降息”字眼，但仍一直通过鹰派措辞抑制市场抢跑降息预期，市场也重新审视美国抗通胀进程和降息节奏，将对降息开启时间的押注推迟到 5 月，在消费和就业市场强劲、薪资增速偏高、通胀下行节奏还需进一步观察的情况下，后续市场对 5 月降息的押注或仍存在上升空间，因此美元和美债收益率短期仍然不缺乏支撑，也就令贵金属压力仍...
