固收定期策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/12 2024 年 1 月 28 日 《四季度经济存在超预期的可能》-2023.11.15 《金融数据结构体现了财政和央行的稳增长意图》-2023.11.14 《开源证券固定收益 2024 年投资策略 ： 政 策 逆 周 期 ， 债 市 偏 防 御 》-2023.11.7 大盘价值领涨 ——固收定期策略 陈曦（分析师） 梁吉华（分析师） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790523110002 市场回顾：大盘价值领涨 本周（1.22-1.26）转债跌幅低于正股，日均成交额上升。转债行业能源、公用事业、金融表现较好，可选消费调整较多；从不同维度来看，中高等级、中低价转债表现较好。个券跌多涨少，在 549 只可交易转债中，193 只上涨，356 只下跌；剔除本周新上市个券，北方转债、中旗转债、中富转债领涨，花王转债、精测转债、镇洋转债跌幅居前。 转债价格下降，转股溢价率上升。截至 1 月 26 日，全市场可转债的中位数价格是 112.64 元，与前周相比下降了 1.19 元，处于 2021 年以来 17.20%分位数；全市场中位数转股溢价率为 43.70%，比前周上升 3.83pct，处于 2021 年以来 95.30%分位数。 本周（1.22-1.26）大盘和价值类股指均有所上涨，而中小盘和成长类指数调整居多，行业涨多跌少，房地产、建筑装饰、石油石化领涨，美容护理和电力设备跌幅居前。北向资金净流入增加；A 股市场日均成交额和换手率均有所上升，融资交易占比上升。 A 股估值有所下降，截至 1 月 26 日，A 股整体市盈率（PE）为 15.99X，处于 7.84%分位值（2015 年以来）；行业估值方面，国防军工、电力设备、食品饮料、通信、家用电器的 PE 处于其历史分位数的低位，医药生物、房地产、社会服务的PB 处于其历史分位数的低位。 市场前瞻：当前市场可以更为积极 央行宣布将于 2 月 5 日下调存款准备金率 0.5 个百分点，向市场提供长期流动性约 1 万亿元；下调支农支小再贷款、再贴现利率 0.25 个百分点。地产支持政策密集发布，国家金融监督管理总局表示将进一步优化首付比例、贷款利率等个人住房贷款政策，筛选确定可以给予融资支持的房地产项目名单，向本行政区域内金融机构推送；广州调整限购政策，放开 120 平方米户型限购。市场对稳增长政策预期增强，后续或有更多积极的财政、货币、地产政策出台支持稳增长，市场预期明显转好，大盘价值个股和转债表现较好，成交量放大，市场或迎来企稳反转。当前正股市场估值较低，主要指数处于历史估值分位数的低位，转债和正股成交位于底部，市场情绪处于低位，转债有债底支撑的保护，市场处于磨底阶段；转债估值结合股性和债性指标来看，处于 2021 年以来估值中位，尤其是高价转债估值调整较多，是当前市场可以接受的合理水平。现阶段不必对市场悲观，政策主线延续稳增长、扩内需，围绕稳增长的主线，聚焦消费、地产、金融等领域，关注景气度向上或反转的行业，短期以大盘、低价风格为主，配置金融、交运、公用事业、能源等高股息行业的转债应对市场波动；新券没有历史成本，加大对新券关注度；中期择券可以更为积极，选择一些行业景气度上行或反转、正股弹性较强、股性较强的个券。后续关注地产销售的恢复、国内经济数据、政策措施出台和落实情况、美联储货币政策转向等。 风险提示：公司信用风险；转债供给风险；经济恢复不及预期。 相关研究报告 固定收益研究团队 开源证券证券研究报告 固收定期策略 固定收益研究 固收定期策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/12 目 录 1、 转债市场：大盘转债表现占优 ................................................................................................................................................ 3 2、 正股市场：大盘价值领涨，北向转为净流入 ......................................................................................................................... 5 3、 转债发行与条款跟踪 ..............
