M Global FoundationLithium's Cost Support 锂价的成本支撑供给何时响应？Morgan Stanley Asia Limited+张镭股票分析师 Rachel.Zhang@morganstanley.com +852 2239-1520 汪聿杰股票分析师 Yujie.Wang@morganstanley.com +852 2239-1502 Morgan Stanley & Co. International plc+Amy Gower (Amy Sergeant), CFA大宗商品策略师 Amy.Gower1@morganstanley.com +44 20 7677-6937 Walid Hasanzadeh研究助理 Walid.Hasanzadeh@morganstanley.com +44 20 7425-1191 大中华区原材料行业Asia Pacific行业观点Attractive Exhibit 1 : 2024年全球锂成本曲线（人民币/吨，包含增值税)30,00045,00060,00075,00090,000105,000120,000135,000150,000165,000180,00001503004506007509001,0501,2001,3501,500RMB/t - incl. VATLCE tonneGlobal Lithium Cost Curve - 2024 资料来源：公司公告�摩根士丹利研究部 锂价大幅下跌引发了投资者对于供给响应的问题�我们对2024年原生锂资源的成本曲线以及不同需求情境假设下达到供需平衡时的碳酸锂价格进行了分析� 讨论要点：我们目前预计2024年全球锂市场供给过剩局面将加剧�随着锂价暴跌，越来越多的投资者开始询问全球锂成本曲线（特别是与中国资本相关的项目）以及不同需求情境假设下的成本支撑位置�成本支撑在哪里：我们根据实地考察反馈�对公司管理层和业内人士的渠道调研以及公司公告（公布的成本和成本指引），对以下成本进行了分析：1)锂辉石和透锂长石提锂（澳大利亚�巴西�加拿大�中国和非洲）；2)盐湖提锂（阿根廷�智利�中国青海和西藏）；3)云母提锂（中国）�根据我们的分析，在2024年大约148万吨LCE的锂矿预期产量中（未考虑锂价下跌导致减产的因素），大约有35万吨LCE的对应锂化学品生产成本（包含原材料）超过人民币8万元/吨（包含增值税）或折合9,800美元/吨（不含增值税）�其中，大约15万吨LCE按照目前上海有色网公布的现货价格已经出现亏损，即成本超过人民币9.65万元/吨（包含增值税）或折合1.19万美元/吨（不含增值税）�供给何时做出响应：理论上，高成本供给将率先退出，包括中国的一些云母提锂项目和非洲的项目�按照不同需求情境，我们在下表中列出了2024年理论供需达到平衡时的碳酸锂价格�摩根士丹利预计2024年需求为114万吨�我们指出了年内潜在减产或澳大利亚业绩发布期主要出于经济考量可能宣布的项目扩产延期�我们的展望：我们的大宗商品策略师做出的基本假设情境是，中国2024年碳酸锂价格平均达到13,250美元/吨（不含增值税），二季度出现低点�然而，考虑到近期价格走势�2024年供给过剩的程度以及需求端同样面临的风险（参见文内详情），他们认为价格存在进一步下行风险，有可能跌至基本假设情境与悲观假设情境之间（8,000美元/吨）�他们认为，在看到进一步供给响应之后才能预计价格转为上行�股票方面，若供给确实开始做出响应，我们预计2024年下半年锂板块股票将获得支撑，如天齐锂业H股和A股（9696.HK和002466.SZ）�赣锋锂业H股(1772.HK)以及中国和拉美的其他相关股票�风险：下行风险：即使价格跌至现金成本水平，低于我们分析中的包含折旧摊销的成本，出于保证锂冶炼企业和下游客户供给等考虑，有些供给可能也不会减少�上行风险：关注扩产意外推迟或生产成本超限（例如与环保有关）或绿地项目启动初期面临的高成本�Global lithium demandPrice in Rmb*Price in US$1.1mnt77.4k/t9.5k/t1.2mnt84.8k/t10.4k/t1.3mnt90.4k/t 11.1k/t* 包含13%的增值税�** 不含增值税；美元兑人民币汇率为7.2�资料来源：摩根士丹利研究部预测 注：理论供需平衡时的价格不代表我们的价格预测，而是在分析成本支撑时提供参考�Morgan Stanley does and seeks to do business with companies covered in Morgan Stanley Research. As a result, investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of Morgan Stanley Research. Investors should ...
