证券研究报告：固定收益报告 2024 年 1 月 28 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:崔超 SAC 登记编号:S1340523120001 Email:cuichao@cnpsec.com 近期研究报告 《降准落地后，债市交易什么？20240124》 - 2024.01.24 固收点评 库存增速底部波动 ——12 月工业企业利润解读 20240128 主要数据 2023 年全年，全国规模以上工业企业实现利润总额 7.69 万亿元，同比下降 2.3%；实现营业收入 133.44 万亿元，同比增长 1.1%；发生营业成本 113.10 万亿元，同比增长 1.2%；营业收入利润率 5.76%，同比下降 0.20 pct。 核心观点 12 月工业生产量价齐升，推动规模以上工业企业利润总额降幅继续收窄，产销回款加速，工业企业经营情况延续向好趋势。但 12 月营收增幅收窄、营运能力同比近五年偏弱、营收利润率边际下降、全年营收及利润同比下降的行业偏多，映射经济复苏斜率偏缓。库存方面，企业库存边际回升，呈现阶段性主动补库迹象，但企业补库意愿偏弱，补库持续性或不强，库存增速短期或仍将窄幅震荡。分行业看，不同行业营收、利润增速差异较大，多数行业同比增长，汽车、船舶、新能源等工业新动能逐步发展壮大，但同比下降的行业仍偏多。短期看，物价偏低负面影响仍在，基建投资、房地产行业支持政策发力或将推动原材料行业景气改善，叠加工业新动能、消费回暖总需求回升，工业企业经营情况预期将延续改善趋势。 营收、利润、营运能力边际改善 12月工业企业利润总额累计同比下降2.3%，较上月收窄2.1 pct；营业收入累计同比增长 1.1%，较上月提升 0.1 pct。单独看 12 月，利润总额同比增长 16.8%，连续 5 个月正增长，经营情况持续边际改善。12 月企业账款回收、存货出清季节性加速，但周转天数较 2020-2022 年同期仍偏高，营运能力改善偏缓。 量价回升推动 12 月利润总额降幅收窄 拆解工业企业利润，12 月工业增加值同比增速较上月+0.2 pct，PPI 同比增速+0.3 pct，营收利润率下降 0.06 pct。营收利润率下降主要受采矿、公用事业企业拖累，制造业企业营收利润率持续上升。 主动补库迹象再现，持续性或不强 12 月工业企业营收、产成品存货增速同步提升，呈现阶段性主动补库迹象，但 12 月制造业 PMI 降至下半年新低，企业营收改善动能减弱；库存增速暂未脱离底部波动区间，补库意愿整体偏谨慎，主动补库持续性或不强。 分行业：新动能亮眼，同比下降行业偏多 行业间营收、利润增速差异较大，同比下降行业仍偏多。装备制造业利润增长加快，汽车、船舶、新能源等工业新动能逐步发展壮大；原材料、消费品行业利润降幅收窄，电气水行业利润快速增长。 风险提示： 政策效果不及预期，流动性超预期收紧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 营收增速小幅改善，利润降幅持续收窄 ....................................................... 4 2 主动补库迹象再现，持续性或不强 ........................................................... 7 3 分行业：新动能亮眼，同比下降行业偏多 ..................................................... 8 4 风险提示 ................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 利润总额同比降幅持续收窄 ....................................................... 4 图表 2： 营收利润率微降，仍为近五年同期最低 ............................................. 4 图表 3： 量价回升是 12 月工业企业利润总额降幅收窄的主要原因 ............................... 5 图表 4： 采矿业利润率降幅较大，制造业升高 ............................................... 6 图表 5： 国有控股企业利润率降幅较大 ..................................................... 6 图表...
