中诚信国际行业评论 2024 年 1 月 中诚信国际 造纸行业 行业展望 www.ccxi.com.cn 目录 要点 1 分析思路 2 行业基本面 2 行业财务表现 7 结论 9 行业财务表现 7 结论 9 中国造纸行业展望，2024 年 1 月 经济温和复苏带动造纸行业景气度有触底回升迹象，但 2023 年因下游需求不景气、原材料价格波动及消纳库存等因素影响，造纸企业整体财务表现趋弱；短期来看，造纸企业经营及偿债指标有望延续修复势能；同时预计造纸行业集中度将持续上升，龙头企业市场地位进一步稳固，信用基本面将保持稳定。 中国造纸行业的展望维持稳定，中诚信国际认为，未来 12~18个月该行业总体信用质量不会发生重大变化。 要点： 2023年以来，在经济温和复苏的带动下，造纸行业PPI增速有触底回升迹象，企业盈利情况逐月改善并于年末实现正增长，2024年造纸行业有望延续修复势能，整体盈利情况或将同比改善，但很难出现大幅反弹，平稳恢复将是行业运营主基调。 2023年以来，纸浆、废纸等原材料价格以及煤炭等能源价格整体呈波动下行态势；短期内新增产能释放预期强，主要原材料及能源价格或有下探空间，但我国林木资源较少，木浆进口依赖度高的格局很难改变，海外供应链变化对木浆价格的扰动仍存。 造纸行业产量逐年增长，叠加“零关税政策”导致成品纸进口规模大幅提升，进一步加剧国内纸品市场竞争，供给格局整体偏松，产品价格变化主要受需求侧驱动，预计2024年纸制品整体价格波动幅度或将同比收窄，但有下行压力。 2023年造纸企业因下游需求不景气、原材料价格波动及消纳库存等因素影响，整体盈利、获现能力及偿债指标有所弱化；2024年经营及偿债指标有望修复，但部分龙头企业短期债务规模仍然很大，其流动性风险值得关注。 联络人 作者 企业评级部 肖 瀚 027-87339288 hxiao@ccxi.com.cn 梁子秋 027-87339288 zqliang@ccxi.com.cn 其他联络人 龚天璇 027-87339288 txgong@ccxi.com.cn 中诚信国际行业展望 中国造纸行业展望 2024 年 1 月 3 图 3：近年来我国纸浆消耗情况 数据来源：中国造纸协会，中诚信国际整理 木浆方面，我国森林覆盖率低，林木资源较少，木浆进口依赖度高，进口占比超过 50%。2023 年 1~11月，我国进口纸浆 3,311 万吨，同比增长 23.5%，主要系 2023 年上半年海外纸浆新投产能较多、欧洲因前期木浆库存累至绝对高位进入去库阶段、美国通胀高造纸需求持续疲软，使得纸浆、木浆贸易向中国转移，其进口量相应增长。此外，前期龙头企业布局林浆纸一体化项目以抵御浆价上涨，但其成本优势短期内难以显现，而长期来看，林浆纸一体化项目仍是行业发展方向，但其投资规模很大，进入门槛高，造纸企业向产业链上游延伸项目的投资回报和资金平衡保持关注。木浆价格方面，2023 年 1 月至 5 月，白卡纸、铜版纸、生活用纸等价格接连下行，反向制约浆价走势，叠加智利 Arauco 制浆公司的 MAPA 阔叶浆项目新增产能投入市场以及国内部分浆厂实行以价换量策略，综合导致木浆价格快速回落；5 月至 9 月，浆价的超跌增加了纸厂的囤浆意愿，同时海外浆厂控制发运量，供需改善，木浆价格止跌回升；因临近年终节假日，四季度为造纸传统销售旺季，纸厂相继提前发布涨价函，9 月至 10 月木浆价格亦随纸价联动上涨；11 月以来，市场活跃度下降，木浆价格环比小幅下跌但仍位于当年高位。根据公司公告，2024 年 Suzano 将有 255 万吨阔叶浆投产，同时国内木浆产能将新增 325 万吨，木浆新增产能释放预期强，浆价或有下探空间。 废纸方面，近年来，废纸价格呈波动下降态势，主要系以废纸为主要原料的包装用纸需求下滑，价格下跌，导致造纸企业调低废纸回收价格。我国国内废纸资源有限，在直接进口废纸政策趋严的大背景下，近年来，纸企加速在海外投建生产基地，通过在当地采购优质废纸资源制造成箱板纸后出口回国内，或在海外采购废纸打成纸浆后出口回国内使用，这在一定程度上保障了废纸的供应能力，预计 2024 年包装用纸需求或难激增，废纸价格或难上涨。 煤炭方面，近年来通过增产保供，...
