浦银国际研究 主题研究 | 宏观经济 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 月度宏观洞察：政策或是决定经济走势的关键所在 中国：虽然 12 月数据初显政策成效，但是经济动能整体而言仍在继续走弱，2024 年经济复苏仍面临重重挑战。首先，去年一季度高基数效应或拉低今年一季度的同比数据表现。1 月 PMI 数据和其他高频数据显示经济活动表现或较为平淡。其次，通胀率持续负读数或影响后续经济活动。再次，在对经济预期降温以及劳动力市场走弱的情况下，消费韧性的维持或有难度。最后，房地产行业仍继续走弱，企稳时点或晚于我们之前预期的年中。对经济动能以及刺激政策的担忧严重影响市场情绪，触发 1 月底政策救市。然而市场情绪在短暂改善后又有所下探，表明主要针对市场情绪修复的政策或不足以显著并持久地改善市场情绪。 或制定在 5%的经济目标需要更多政策支持。财政政策短期因春节长假临近，或仍在抓紧落实此前布置的政策措施；更为显著的财政刺激或要等到两会之后，重点将仍放在稳投资和化解地方政府债务风险上。除了预计定在 3.5%-3.8%之间的赤字率和 4 万亿元地方政府专项债额度之外，我们预计特殊再融资债券 2024 年或再发行 2 万亿元以上以缓解地方政府偿债负担，抵押补充贷款全年或新增 1 万亿元用于支持“三大工程”建设。近期的降准意味着宽松的货币政策将继续，我们预计今年上半年还有一次 25-50 个基点的降准。央行对降息的口风似乎有所松动。如果经济动能和通胀迟迟不能反弹、息差压力有所修复，那么央行或降息 10个基点。房地产政策或三管齐下、继续加码，直至行业企稳。尽管从地方两会的 31 个省区市的经济增速目标制定情况来看，2024 年全国的经济增速目标有望被定在 5%，但是我们依然维持 4.7%的全年经济增速预测，并认为该预测目前面临较大的下行风险。人民币兑美元汇率短期或双向波动，中期温和升值，今年年底升至 6.9 左右。 美国：我们将首次降息的时间点预测提前至 5 月，经济衰退或被避免。1 月美联储会议基本打消了 3 月降息预期，整体论调符合我们的预期。表面上来看经济似乎无限接近软着陆，然而实际上美国经济正处在一个十字路口——经济过热或过冷均有可能发生。美联储的货币政策抉择显得尤为重要。基于核心 PCE 下滑快于预期，1 月美联储会议开始为降息做铺垫，我们将首次降息的时间点预测提前至 5 月（此前为 7 月），全年降息幅度或在 100-150 个基点之间（此前为 100 个基点）。在降息提前到二季度的情况下，我们认为此轮紧缩周期导致美国经济衰退的概率也有所下降（目前：30%，此前：60%）。此外，鲍威尔预告 3 月会议即将开始深入讨论缩表问题。我们预计美联储或 5 月公布减半缩表规模，6 月开始执行，而后在三季度结束缩表。 风险提示：中国方面，政策刺激和成效不及预期、房地产行业迟迟不能企稳、消费复苏动能转弱；美国方面，提早降息导致通胀率居高不下和经济过热，美联储未及时对经济走弱做出反应而引起经济衰退。 金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com (852) 2808 6437 2024 年 2 月 1 日 扫码关注浦银国际研究 浦银国际 主题研究 浦银国际月度宏观洞察 2024-02-01 2 目录 (一) 引言 ......................................................................................................................................... 4 (二) 中国——经济增长目标或定在 5%，将需要更多政策呵护 ...................................................... 5 虽然 12 月数据初显政策成效，但是 2024 年经济复苏仍面临重重挑战 ..................................... 5 对经济动能以及刺激政策的担忧严重影响市场情绪，触发 1 月底政策救市 ........................... 11 即便大水漫灌刺激可能性仍低，我们相信政策支持将持续发力稳增长 ................................... 13 经济接下来将何去何从？ ............................
