注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。本报告版权归中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。研究报告缓降息，缩表呢？阅读摘要2024 年 1 月美联储首次 FOMC（联邦公开市场委员会）会议将基准利率维持在 5.25%-5.50%的水平不变，并按既定速度减持国债及 MBS（抵押贷款支持证券）。与我们年度展望预判一致，短期内美联储实施“暂缓降息+鸽派预期管理”政策组合。会议传递两个重要信号：（1）“铺垫”降息信号，但 3 月降息为时尚早；（2）放缓缩表提上议事日程。对于降息，我们维持之前的预判，认为美联储有望在 2024 年 2 季度启动降息，全年累计额降息幅度 125BP 左右。在经济韧性和金融市场条件延续“合意”水平的前提下，美联储会充分兼顾 2%的通胀目标。但围绕数据相机决策仍是美联储政策原则，仍需密切关注经济数据非线性变化、中小金融机构流动性等因素的或有冲击。对于缩表，美联储在年中左右放缓缩表节奏的可能性较高，最早可能4 月开启缩表进程。在放缓缩表的过程中美联储将维持市场流动性在“适度充裕（ample reserve）”的水平。据我们测算，二季度市场流动性压力将大幅上升：（1）BTFP（紧急银行救助工具）于 3 月 11 日即将到期；（2）ON RRP（隔夜逆回购工具）余额 4 月将接近“警戒线”，流动性缓冲功能减弱。按照 ample reserve（8%-13%）标准测算，每月缩表上限可能从 950 亿美元调整为 600 亿美元左右。短期内，资产价格预判的主线逻辑依然是降息预期，但市场波幅料较大，预期美元在 102-103 区间窄幅波动，美债收益率趋势向下、长短端“倒挂”程度延续修正，但时点性向上反复的可能性仍存，美股料延续波动、小幅向上，近期企业财报数据是影响市场交易的主要关注点。欢迎扫码关注工银亚洲研究中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心李卢霞 兰澜吴起睿 张润锋1缓降息，缩表呢？一、1 月 FOMC 会议释放哪些关键信号？（一）会议核心要点：“铺垫”货币政策转向，但 3 月降息概率偏低1 月 31 日 ， 美 联 储 FOMC 会 议 将 基 准 利 率 维 持 在5.25%-5.50%的水平不变，并按既定速度减持国债及 MBS。向市场传递两个重要信号：1.“铺垫”政策转向。鲍威尔称“政策利率可能已达到顶峰”，进一步明确货币政策转向，但并未就降息路径给出具体指引，仅认为“尚未达到 3 月就启动降息的信心水平”。此外，美联储官员提及，计划 3 月份开始深入讨论缩表问题。2.强调控通胀目标。就业市场表述较此前无明显变化，即“就业增长有所放缓，但仍强劲”；重申“过去一年通胀已放缓，但仍然高企”，继续强调 2%通胀目标。（二）政策预判：3 月会议料维持货币政策不变，2 季度启动降息、全年共计降息 125BP 左右经济数据超预期强劲、通胀隐忧仍存，有望支持美联储在 3 月议息会议上继续保持货币政策不变，以抑制通胀二次抬头的风险。预计美联储有望在 2024 年 2 季度启动降息，全年累计降息幅度 125BP 左右。但是如果金融市场出现超预期的波动，不排除 3 月即启动降息的可能性。1.美联储对当前经济状况更乐观，将经济增长动能描述2从 slow（放缓）调整为 expand at a solid pace（稳步扩张）。（1）增长：2023 年美国 GDP 同比增 2.5%，全年呈“前低后高”态势：三、四季度 GDP 同比分别增 2.9%、3.1%。其中消费仍具韧性、服务消费动能较足。美联储褐皮书显示岁末大部分地区节假日消费达到或超过预期，12 月零售销售在服装、日用品、汽车等带动下加速增长。（2）通胀：持续下行，但尚未达美联储合意范围。受能源价格扰动，12 月 CPI 回升至 3.4%（前值：3.1%）。但核心 CPI 延续降温至 3.9%，核心 PCE 下行亦超预期，其中核心商品对通胀拉动效应基本消退，房租持续降温，非住房服务仍有一定粘性。美联储官员称需看到更多抗通胀进展1。（3）就业：劳动力市场短期偏紧，但供需趋平衡信号频现。虽然短期内 12 月新增非农就业（初值）2...
