王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号 23 楼(200120) 2019. 1. 22 目录 观点策略 行情研判：震荡反弹。 操作建议：逢低吸入。 逻辑驱动 1、泰国产区南部或开始进入停割期，考虑到近年来泰国南部产区产能持续降低的问题，预计产量增量同比偏低，且预期停割较往年提前；越南产区或全面停割。 2、原料价格强势以及出口利润亏损将继续保持。 3、目前半钢胎库存良性，节后复工估产有待期待。但物流运输业运价低迷、车多货少现象或将继续维持。 4、预计月底到港偏少，港口库存进一步去化。 5、最新的 NR 仓单集中注销预报来看，未来两个月内注销量偏少，前期集中注销压力有所缓解。 6、从 RU-NR 价差、RU 与海外盘面价差来看，RU 低估值的属性逐步加强，叠加 2 月过后的开割逻辑以及收储预期，RU 交易的热点或将在节后初步显现，关注 RU 低估的情况。 风险提示 1、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。 3、海内外价差的情况。4、泰标出口利润变化。 5、下游开工变化情况。6、泰国原料价格变化。 重点关注 海内外盘面价差。 泰标进口利润及港口库存情况。 技术面支撑和压力位的突破。 能源化工组 海内外低产与节后复工，关注 RU 低估情况 投资咨询业务资格 证监许可[2011 年]1444 号 橡胶投资策略月报 2024 年 2 月 4 日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 行情研判：震荡反弹。 操作建议：低吸。 核心逻辑：进入 2 月，泰国产区南部或开始进入停割期，考虑到近年来泰国南部产区产能持续降低的问题，预计产量增量同比偏低，且预期停割较往年提前；越南产区或全面停割，原料产出进一步减少。月内原料价格强势以及出口利润亏损或将继续保持，NR 供给端支撑依旧存在。根据 NOAA 天气预报来看，未来第一周和第二周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少。需求端，2 月国内春节休市近 10 天，节前开工率下滑，考虑到目前半钢胎库存良性，节后复工估产有待期待。但物流运输业运价低迷、车多货少现象或将继续维持。库存方面，从最新的 NR 仓单集中注销预报来看，未来两个月内注销量偏少，前期集中注销压力有所缓解。预计月底到港偏少，港口库存进一步去化。综合来看，全球低产原料高涨仍将充斥 2 月的橡胶市场，但核心驱动或将集中在节后需求端的复工复产，以及春节假期的消息面上。此外，无论从 RU-NR 价差，RU 与海外盘面价差来看，RU 低估值的属性逐步加强，叠加 2 月过后的开割逻辑以及收储预期，RU 交易的热点或将在节后初步显现，关注 RU 低估的情况。预计月内橡胶价格或震荡偏强，逢低布局。 二、天然橡胶市场回顾 1 月沪胶先扬后抑，NR 区间震荡。1 月上旬，青岛保税区起火事件驱动下橡胶小幅冲高。中旬，海外原料持续推涨，海外上量不及预期，NR 合约偏强运行。下旬，临近春节，虽供给端利好持续发力，然需求弱化情绪升温，市场交投清淡，胶价回落。全月 RU 合约相对偏弱。进口胶市场方面，月上旬进口胶市场报盘回落，贸易商换月及套利盘少量加仓，卖盘积极，实单成交价格趋弱，轮胎厂采购情绪一般。月下旬报盘上涨，套利盘加仓积极，贸易商轮换，持货商不愿低出，轮胎厂节前刚需备货。截止 2 月 2 日，RU2405 合约报收于 13290 元/吨，较前一周期变动-2.74%；非标基差-1165 元/吨，较前一周走缩 150 点。外盘方面，TOCOM RSS3较 RU 抗跌，SICOM TSR20 较 NR 抗跌。从各大橡胶指数、橡胶品种等价差来看，RU 低估属性逐步显现。 图 1：期货价格（元/吨） 图 2：STR20MIX-RU 主力（元/吨） 0500010000150002000025000RU主连NR主连BR主连 -4000-3000-2000-1000010008/29/210/211/212/21/22/23/24/25/26/27/28/22017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-20232023-2024 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 表 1：橡胶价差变动情况 类别单位2024/1/312...
