本报告的风险等级为高风险。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。2024 年 2 月 7 日雪球期权与近期市场变化的影响分析期权专题报告分析师：费小平SAC 执业证书编号：S0340518010002电话：0769-22111089邮箱：fxp@dgzq.com.cn分析师：岳佳杰SAC 执业证书编号：S0340518110001电话：0769-22118627邮箱：yuejiajie@dgzq.com.cn投资要点：1 月以来中证 500 指数和中证 1000 指数的连续下跌，跟券商场外衍生品雪球期权遇到密集敲入事件有关。本文以此为大背景，深入浅出向投资者介绍了雪球期权的基本原理，运行规则，产品条款要素，风险收益结构特征，同时详细解释了雪球期权密集敲入事件对市场的影响的背后原理。最后分析了当下雪球期权的最新敲入规模对后续市场的影响。雪球期权损益结构特征。当指数价格跌到之前密集发行雪球产品时对应的指数价格的上方时，雪球产品发行方通常会减仓多头头寸，这个行为会导致指数价格的下跌，指数下跌后又会引发更多的投资者卖出做空，包括投机做空的，卖出股票的，套保对冲增开空单的等等，股指期货被大幅做空从而产生深度贴水，当股指期货深度贴水后再次引发更多股票卖出者，而更多的股票卖出者导致指数下跌，又会引发更多的雪球期权面临集中敲入。如此形成负反馈。雪球期权损益结构特征。当标的价格大于初始价格的105%时，按照产品设计的条款，触发敲出事件，按照具体持仓周期（月数）给雪球产品购买者兑付对应的固收型票息利润。反之，如果当标的价格不断下跌，低于初始价格的70%时，按照产品设计的条款，触发敲入事件，客户需要按照具体的跌幅或者亏损给产品发行方赔付损失。因此，理论上讲，购买雪球期权的客户，风险是无限的，只有市场处于不大跌的情况下，才有可能获得固收类的票息收入。中证500指数雪球期权当下敲入规模对市场后续的影响分析。截至2月5日敲入价格在4300点至4600点之间的中证500指数雪球期权规模为500亿元；而敲入价格低于4300点的中证500指数雪球期权规模仅为80亿元。中证500指数在2月5日盘中最低价为4281点，已经低于了4300点至4600点的密集敲入区，也就是说中证500指数雪球期权的密集敲入风险已经被基本释放，后续对中证500指数的影响也会非常微小。中证1000指数雪球期权当下敲入规模对市场后续的影响分析。截至2月5日敲入价格在4600点至4900点之间的中证1000指数雪球期权规模为300亿元；而敲入价格低于4600点的中证1000指数雪球期权规模仅为60亿元。中证1000指数在2月5日的盘中最低价为4177.94点，已经远低于了4600点至4900点的密集敲入区，也就是说中证1000指数雪球期权的密集敲入风险已经被基本释放，后续对中证1000指数的影响也会非常微小。风险提示：国内对于雪球期权的政策方向的变化，海外市场波动的影响，经济基本面复苏缓慢等。期权研究期权专题证券研究报告期权专题报告2请务必阅读末页声明。目录1. 雪球期权产品的入门介绍....................................................................................................................................31.1 基本概念.......................................................................................................................................................31.2 雪球期权的主要要素...................................................................................................................................41.3 雪球期权产品的损益情形分析.................................................................................................................. 42. 雪球期权的收益风险结构图分析........................................................................................................................72.1 雪球期权损益结构图...................................................................................................................................
