1 / 14 银河农产品 农产品研发报告 粕类月报 2024 年 1 月 27 日 巴西贴水持续承压 豆菜粕现货弱势 第一部分 摘要 1 月期间美豆及国际油籽下行压力仍在释放中，由于美国最终定产结果稍高于预期，巴西产量仍然维持高位以及阿根廷生长状况良好影响，市场利空仍在持续兑现中。23/24 年度巴西大豆虽然增产明显不及预期，但 1 月来贴水的持续下跌实则反应了在收获初期，供应是处于绝对充足的状态，随着收割工作的继续推进，巴西贴水可能会有进一步的回落压力。进入 2 月后，气象模型显示阿根廷降雨开始有好转状况，在本身较干旱的环境下这会进一步强化未来的丰产预期，因此高供应可能仍然成为主导国际大豆市场的主要变化。 1 月期间国内豆粕现货市场矛盾突出，基差快速下行。我们认为进入 2 月后，市场供需偏宽松的情况可能会继续维持，一方面，大豆结转库存量较大且实际到港并不低，因此供应方面将继续维持偏宽松态势，另一方面，短期国内需求仍然看不到太多亮眼表现，生猪产能去化仍将延续，同时杂粕库存相对偏高也会冲击实际需求，因此基本面情况来看，基差走弱压力仍然比较大。不过需要提示的是，如果在此期间豆粕基差呈现快速下行可能会因此影响到油厂现货榨利，并且下游合同库存和物理库存都相对偏低，这可能会带来其他不确定因素。 1 月期间菜粕整体维持震荡态势，市场成交清淡，基差小幅回落，但是由于豆菜粕价差持续维持高位，提货量呈现快速增加。不过由于菜籽到港量整体维持高位，且杂粕供应量大，与菜粕价差大，这对于后续的需求也会带来较大冲击，因此菜系市场整体压力仍然比较明显。 公众号二维码 银河农产品及衍生品 负责人：蒋洪艳 021-65789251 联络对接：贾瑞林 021-65789256 粕猪研究：陈界正 油脂研究：陈界正 棉禽研究：刘倩楠 白糖油运：黄 莹 玉米鸡肉：刘大勇 本报告主笔：陈界正 期货从业证号： F3045719 投资者咨询从业证号： Z0015458 :021-60329673 chenjiezheng_qh@chinastock.com.cn 2 / 14 银河农产品 农产品研发报告 第二部分 基本面分析 一、 国际市场 1. 巴西：收割压力来临 贴水持续下行 2024 年 1 月巴西豆类市场以贴水暴跌拉开了新一年的序幕。数据显示，截止 1 月 24 日，巴西 2-3 月船期FOB 贴水普遍下跌 60-70 美分，4-7 月船期贴水普遍下跌 30-40 美分。创下了最近几年来的最大跌幅。我们认为巴西贴水的大幅下跌一方面因为收割压力的提前释放增加，根据 CONAB 口径，截止 1 月中旬，巴西大豆收获进度 4.7%，去年同期 2%，过去 4 年均值水平大约在 2.3%左右，其中马州收割进度在 10.9%，快于历史同期，今年马州收割工作在 12 月末就已经开始启动，而过去几年的启动一般在 1 月中下旬，这反应了马州收割进度提前的事实。马州收获提前主要因为新作播种以来，巴西中西部天气一直以高温干旱为主，加快了农作物的成熟，但也验证了大豆单产受损的情况。 图1：巴西大豆贴水 图2：巴西大豆收割进度 数据来源：银河期货、CONAB 3 / 14 银河农产品 农产品研发报告 图3：巴西中西部气温 图4：巴西中西部降雨 数据来源：银河期货、路透 从巴西收获表现来看，今年减产整体没有太大疑问，部分咨询机构调研结果认为马州减产幅度可能高于市场预期。当前中西部地区的马托格罗索、南马、戈亚斯州，南部地区的巴拉那州以及东北部地区的巴伊亚和马拉尼昂州都已经开始进入收获阶段，并且未来一段时间巴西天气暂时看不到明显异常，从整体收割单产以及市场卖压情况来看，月内并未新见异常，其中 USDA 评估巴西 23/24 年度大豆产量 1.57 亿吨，conab 预估为 1.55亿吨，23/24 上半年供应仍然以偏宽松为主。 2023 年以来，巴西国内需求一直维持良好，根据巴西油籽协会数据显示，截止 11 月，巴西大豆压榨同比增幅大约在 5%左右。预计今年 1 月巴西需求仍将维持良好，受益于当前豆粕豆油强劲驱动影响，巴西国内压榨利润水平仍然维持高位，巴西官方口径预估 1 月豆粕出口量在 220 万吨左右，远高于过去 5 年 122 万吨以及去年同期 143...
