证券研究报告·固定收益·固收深度报告 东吴证券研究所 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收深度报告 20240202 高股息转债的投资陷阱 ——“转”机系列（二） 2024 年 02 月 02 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《长债收益率接连下探，两角度看后续点位》 2024-02-01 《PMI 仍处荣枯线之下，维持利率下行判断》 2024-01-31 [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ 派发现金股利会对转债的转换价值产生影响，正股派息对转债的影响可以分离为转股价向下修正效应和填权效应两部分。 ◼ 转股价向下修正效应，即现股价和转股价由于派息除权需进行调整，从而导致转债的转换价值出现的变动。根据修正效应，若前一日正股市场价格大于转股价，则派息后转换价值具有上升的动能，前一日正股市场价格小于转股价，则派息后转换价值具有下行的动能。 ◼ 填权效应的方向相比于修正效应更随机，除权除息日正股派息事件的利好倾向并不明显。填权效应指正股派息激励投资人追加买入正股，正股价格带动转债价格上涨，填权效应<0 时也被称为贴权效应。根据我们筛选的 2022 年正股派息的 307 只转债的统计，在除权除息日当天填权效应>0 的转债有 156 支，占比为 50.81%。 ◼ 由于填权效应的方向和修正效应并不具有协同性，修正效应与转换价值变动之间出现了“脱钩”。统计的 307 只转债中，修正效应和转换价值变动同号的有 185 个，占到总体的 60.26%，修正效应和转换价值变动异号的转债占比为 39.74%。 ◼ 叠加上转股溢价率的影响，修正效应和转债价格涨跌幅之间的相关性更加不明显，出现了进一步的脱钩。统计的 307 只转债中，修正效应和转债价格涨跌幅同号的有 150 个，占比为 48.86%，修正效应和转债价格涨跌幅异号的转债占比为 51.14%。 ◼ 高股息且正股价>转债价的标的转债为偏股型且股性较强，跟涨跟跌明显，收益率波动性高，适合短期持有赚取溢价或择机转股。我们筛选出高股息且正股价>转债价的 9 只转债在评级方面均比较优秀，基本属于传统行业，存续期方面，除海澜转债临期外，其余均在 2Y 以上，价格方面偏高，YTM 均小于 0，交易策略方面适合进行短期交易赚取溢价或选择合适时点进行转股。 ◼ 风险提示：(1)公司业绩增长不及预期；(2)正股退市超预期；(3)宏观政策调整超预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收深度报告 东吴证券研究所 2 / 14 内容目录 1. 正股派息对转债价格的影响机制 ...................................................................................................... 4 1.1. 转股价向下修正效应................................................................................................................. 4 1.2. 填（贴）权效应......................................................................................................................... 4 2. 修正效应、转换价值变动、转债价格涨跌幅之间的脱钩 .............................................................. 5 2.1. 修正效应与转换价值变动之间的脱钩..................................................................................... 5 2.2. 修正效应与转债价格涨跌幅之间的进一步脱钩..................................................................... 6 2.3. 具体案例分析............................................................................................................................. 7 3. 高股息转债分析 .................................................................................................................................. 8 3.1. 高股息行业主要为银行、石油石化等传统行业，转债价格较高......................................... 8 3.2. 高股息...
