请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2024 年 02 月 20 日 汽车 多维度构建重卡行业研究体系，探寻美国重卡龙头市值扩张之源 重卡需求为宏观经济“晴雨表”，此轮向上周期已开启。重卡作为重要的国民经济生产工具，对宏观经济景气度极为敏感，行业需求依赖于实体经济发展，呈现强周期性波动。复盘上一轮景气向上周期，物流运输行业的高速发展、基础设施建设持续推进，叠加国内排放法规升级、公路运输规范化治理，中国重卡销量实现“上台阶”式增长，至 2020 年达到 162 万辆历史高点。但也因前期需求快速释放，加之公路运输场景受阻，重卡内需经历了近 2 年的深度调整。当前在国内低库存、物流车与出口持续向好，重卡已逐渐走出底部，开启又一轮向上修复周期。 2024 年重卡内需有望达 81 万辆/同比+27%。当前中国经济结构转型已在重卡内需结构上有明显体现，以牵引车、载货车为代表的物流车为重卡内需贡献主要销量。根据我们测算，2023 年重卡内需工程车/物流车占比分别为 71%/29%。而物流车更多由居民日常消费需求增长拉动，且存量车基数高，在稳定的替换周期下，物流车替换需求将成为未来重卡内需的重要支撑。工程车此轮周期波动受损更为明显，在地产底部企稳、基建加码预期下，工程车替换内需有较大修复空间。 2024 年重卡出口有望达 30 万辆/同比+9%。出口为过去 2 年重卡行业一大结构性亮点，出口销量由过往不到 10 万辆已快速增长至 2023 年超27 万辆，较好地对冲了国内需求周期波动影响。往后看，中国重卡目前已进入的欠发达地区，基础建设需求将持续推动重卡需求扩容，而当地重卡产能相对有限，中国重卡有望凭借产品力与性价比优势不断抢占市场份额，带动出口销量进一步增长。随着产品性能持续提升、本地化产能建设的推进，远期更有望突破空间广阔的欧美重卡市场。 天然气及新能源重卡为当前内需结构性亮点。随着北方供暖季接近尾声，天然气价格回落，国内油气价差的持续拉大，再次凸显天然气重卡的使用经济性，叠加国内重卡销售旺季到来，天然气重卡需求有望加速释放。而龙头企业地位稳固、份额不断提升，伴随天然气重卡带来销售结构优化，盈利表现预计优于行业平均。新能源重卡则受益于各地环保政策鼓励，叠加电池成本持续下行，与传统重卡价差收窄，有望在特定中短途运输场景加速渗透。 稳定的现金分红为美国重卡龙头市值扩张的重要基础。对标美国重卡与发动机龙头—帕卡与康明斯，在行业总量鲜少有大幅增长，依托于技术领先优势、销售结构持续优化及成本费用严格管控，实现了周期波动式向上增长，收入及利润体量屡创新高。同时，两家龙头公司均注重现金流管控，在行业发展成熟期，持续收缩资本开支，转换为稳定的高比例分红来回报股东，从而进一步增强了投资者信心，带来了 2005-2021 年间帕卡超 300%/康明斯超 1,100%的区间股价涨幅。 投资建议：持续看好重卡 2024Q1 旺销行情，建议关注龙头地位稳固，销售结构持续优化，现金充沛且分红意愿强，估值中枢有望上移的【中国重汽 A+H】【潍柴动力 A+H】。 风险提示：行业需求不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业价格竞争加剧；行业规模测算误差。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师 刘伟 执业证书编号：S0680522030004 邮箱：liuwei@gszq.com 相关研究 1、《汽车：1 月重卡销售超预期，特斯拉全系升级 4.0硬件》2024-02-05 2、《汽车：特斯拉新品预期落地，把握供应链布局机会》2024-01-30 3、《汽车：部分零部件业绩高增，气价下行加速天然气重卡渗透》2024-01-22 -32%-16%0%16%2023-022023-062023-102024-02汽车沪深300 2024 年 02 月 20 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、重卡行业基础介绍及前轮周期复盘 .................................................................................................................... 4 二、“三维度”构建重卡行业研究分析框架 ...................................
