M IdeaAsia Economics: The Viewpoint 亚洲经济研究：观点 | Asia Pacific中国经济�决策层为何不愿大举放松？通缩压力持续存在，中国有必要大力实施主动宽松政策�但是，由于担心再次出现资本配置不当，政策反应仍然比较缓慢�我们预计宽松政策仍是被动式的，这将使陷入债务-通缩螺旋的风险挥之不去�Morgan Stanley Asia LimitedChetan Ahya亚洲首席经济学家 Chetan.Ahya@morganstanley.com +852 2239-7812 邢自强中国首席经济学家 Robin.Xing@morganstanley.com +852 2848-6511 甘永康亚洲经济学家 Derrick.Kam@morganstanley.com +65 6834-8272 张乐然经济学家 Jonathan.Cheung@morganstanley.com +852 2848-5652 This translated report is made available for convenience only and is excerpted from the original research report published in English. In the event of any discrepancy between the translation and the original research report, the content in the original research report will prevail. The original research report can be found here: Asia Economics: The Viewpoint: China – What’s holding policymakers back from aggressive easing? (22 Jan 2024).本翻译报告仅供参考之便，摘自以英文发表的原版研究报告�如果翻译与原版研究报告有任何不一致之处，以原版研究报告中的内容为准�原版研究报告可在此处查看：Asia Economics: The Viewpoint: China – What’s holding policymakers back from aggressive easing? (22 Jan 2024).For important disclosures, refer to the Disclosure Section, located at the end of this report.要点中国的通缩压力一直存在�GDP平减指数已连续三个季度处于负值�我们认为，迄今为止的政策宽松措施是缓慢�被动且不充分的�投资者不禁要问，既然去杠杆的阻力如此之大�持续时间如此之长，决策层为何不愿大举放松？我们探讨了有关政策前景的关键问题，并解释了为什么中国不太可能大幅放宽货币政策�我们在基准假设情境中预计宽松政策仍是被动的，总需求将继续受到抑制，陷入债务-通缩螺旋的风险依然存在� February 7, 2024 09:44 AM GMTM Idea2投资者的主要争论点�宽松政策前景增长动能减弱，通缩压力犹存：最近公布的GDP数据显示，中国的实际GDP增速（季调年化增长率）从2023年三季度的6.1%放缓至2023年四季度的4.1%�更重要的是，我们一直强调的关键追踪指标GDP平减指数同比下降1.0%，表明中国连续第三个季度出现深度通缩压力�在经济增长放缓和通缩压力持续存在的背景下，大举放松政策的缺位引发了投资者的疑问�宽松有何不可？在本报告中，我们将深入探讨以下问题：一�为何决策层不愿大举放松货币和财政政策？二�为何决策层没有足够快地下调政策利率以避免实际利率上升？三�为何决策层不愿以货币大幅贬值来遏制通缩压力？ 四�哪些因素阻碍了中国实施量化宽松？ 五�在推动宏观结果方面，财政宽松和货币宽松哪个更重要？M IdeaMorgan Stanley Research3一�为何决策层不愿大举放松货币和财政政策？如今的政策立场比18个月前更为紧缩：中国疲弱的经济增长数据和持续的通缩压力显示有必要进一步大举放松货币和财政政策�然而，政策反应一直是缓慢�被动且不充分的（见China Musings: New Year Resolution: Reflation, Not Austerity，2024年1月11日）�GDP平减指数衡量的实际利率已从2022年二季度的-0.9%上升至目前的2.8%，而最近12个月广义财政赤字占GDP的比重已从17.1%收窄至11.7%�Exhibit 1:实际利率已升至八年新高2.12.8-4-3-2-10123456Dec-12Dec-13Dec-14Dec-15Dec-16Dec-17Dec-18Dec-19Dec-20Dec-21Dec-22Dec-23China real policy rate (%)on CPIon GDP deflatorReal rates on GDP deflator now at highest level since 2015资料来源：CEIC�摩根士丹利研究部Exhibit 2:2022年二季度以来广义财政赤字收窄5.4个百分...
