M IdeaAsia Economics: The Viewpoint 亚洲经济研究：观点 | Asia Pacific中国的通缩力量有多大？居高不下的投资占GDP比重加剧了产能过剩和通缩压力�鉴于中国在全球商品制造业中举足轻重的作用，我们认为全球市场竞争压力将上升，中国的通缩压力将持续，这或会加剧贸易紧张局势� Morgan Stanley Asia LimitedChetan Ahya亚洲首席经济学家 Chetan.Ahya@morganstanley.com +852 2239-7812 甘永康亚洲经济学家 Derrick.Kam@morganstanley.com +65 6834-8272 张乐然经济学家 Jonathan.Cheung@morganstanley.com +852 2848-5652 Exhibit 1:中国在多个关键产品领域占据相当大的市场份额23%53%6%14%19%28%33%38%43%49%51%59%0%20%40%60%Electric VehiclesPhotosensitive semis incl. Solar CellsMotor Vehicles (incl. ICEVs and EVs)Integrated CircuitsPlastic ProductsSteel ProductsFurnitureClothing and TextilesComputersCell PhonesLithium Ion BatteriesHousehold AppliancesChina top 10 export products by value: global export share in each product in 2022top 10 exportsby value资料来源：CEIC�摩根士丹利研究部；注：机动车辆包括传统汽车和电动汽车�This translated report is made available for convenience only and is excerpted from the original research report published in English. In the event of any discrepancy between the translation and the original research report, the content in the original research report will prevail. The original research report can be found here: Asia Economics: The Viewpoint: How Big of a Deflationary Force Will China Be? (29 Jan 2024).本翻译报告仅供参考之便，摘自以英文发表的原版研究报告�如果翻译与原版研究报告有任何不一致之处，以原版研究报告中的内容为准�原版研究报告可在此处查看：Asia Economics: The Viewpoint: How Big of a Deflationary Force Will China Be? (29 Jan 2024)�For important disclosures, refer to the Disclosure Section, located at the end of this report.要点中国投资占GDP的比重仍高达41%�这导致产能过剩，令各行各业的价格承压�中国占全球制造业的29%，其通缩压力将传导到其他地区�目前，这种通缩压力有助于缓解其他经济体的通胀压力，但或将在未来给政策制定者带来挑战�竞争加剧将挤压利润率，尤其是在中国拥有较大市场份额的行业�这些问题的持续存在或会导致贸易紧张局势加剧� February 8, 2024 08:25 AM GMTM Idea2概要中国�通缩力量会有多大？ 中国的通缩压力挥之不去�考虑到中国经济的规模及其与全球贸易和市场的紧密联系，投资者关心中国的通缩压力对世界其他地区的影响�在本报告中，我们探讨中国通缩压力持续更长时间的情境以及这种压力可能如何传导�为何中国的通缩压力可能会持续过度投资导致通缩：中国已连续三个季度处于通缩状态�2023年二季度至四季度，GDP平减指数平均为-0.9%�诚然，这不是中国第一次出现通缩压力�通缩挑战的核心是中国持续依赖于投资驱动的增长模式�多年来，每当全球经济低迷拖累中国出口时，中国就会通过逆周期加大投资的方法来刺激内需�过去15年中国投资占GDP比重平均高达44%就是一个佐证�当前的通缩周期源于2018年：自2018年下半年出现贸易摩擦以来，全球出口增长放缓，这意味着中国不得不加大对内需的支持力度�无独有偶，中国的总人口增长从2018年开始大幅放缓�这种过度投资反映在增量资本产出率迅速恶化以及债务占GDP比重急剧上升之中�自2021年下半年以来，随着决策层寻求减缓投资增长，并对房地产行业和地方政府融资平台的资产负债表去杠杆，中国面临着总需求疲软和通缩的挑战�Exhibit 2:持续依赖投资驱动型增长模式一直是通缩挑战的核心40.9%0%-0.4%0.0%0.4%0.8%1.2%1.6%20%25%30%35%40%45%50%19911993199519971999...
