2024 年 2 月 © 2017-2024 Nebula Advisors. All right reserved. 本报告版权归北京光尘顾问有限公司所有。 光尘报告 2023 中国股权存量市场 年度交易洞察与展望 版权归光尘顾问所有 转载引用请注明出处光尘报告 2023 中国股权存量市场 年度交易洞察与展望 第 2 / 55 页 1. 报告摘要 2023 年是不平静的一年，如何适应行业逻辑和生存环境的变化，是每位一级市场从业者正在面临的考验。大背景下，整个一级市场进入到生态重塑期，在由增量市场转入存量市场的过程中，光尘团队对 2024 年既怀有积极的期待，也怀有充分的信心与市场同仁们在更多挑战中共克时艰。 我们力求成为一级市场最有效的“晴雨表”，以“生存”为第一主题，希望带动更多同业转换思路，积极应对当下，而这也是本篇报告的初衷。 在 2024 年之前，光尘将该年度报告统称为《年度 S 市场报告》，与市场其他参与方相同。“S 市场”一词，来自于境外舶入的“PE - Secondary”。此市场诞生不足 10 年的时间里，尚无法找到合适的词汇来描述，历史曾有人称之“私募股权二级市场”等，或以偏概全、或理解存有谬误。 时至 2024 年，中国市场的交易和处置方式已经不再是完全参照海外的“初生”状态，许多交易技术的频繁应用无法在既有市场中找到惯例。因此，为了能够全面表现中国市场的特点，我们将这一专业领域命名为“股权存量资产市场”，并将本年度的报告命名为《光尘报告2023 中国股权存量市场 年度交易洞察与展望》。尽管该词对各市场参与者而言或有陌生，但我们相信在中国市场独有的区位要素环境下，这个名词作为更准确、更专业的定义，会为更多的市场参与方所接受。 为便于理解，本报告仍有部分采用了“S 市场”与“S 交易”的描述，但实际指向“股权存量资产市场”与“股权存量资产交易”。 版权归光尘顾问所有 转载引用请注明出处光尘报告 2023 中国股权存量市场 年度交易洞察与展望 第 3 / 55 页 在本年度的存量市场报告中，我们从详实的数据出发，展现了市场容量、结构和参与方；并结合长期实践中的观察体悟，系统性地从交易方式、监管设施等方面探讨了境内存量市场的重要变化。 我们梳理了本报告的核心观点，摘要如下： ➢ 境内外市场交易量双降，人民币市场首年交易量负增长：存量交易产生于“差异化”共识，2023 年人民币各参与方下行趋势认知弥合，使得境内存量基金份额交易规模约 370亿元，较 22 年约 420 亿，同比下降 11%；同时，境外市场由于公开二级市场回暖，买卖双方价格分歧加剧， 2023 年上半年总交易规模 430 亿美元，相较 22 年同比下降 25%； ➢ 人民币国资存量交易数、量双增：随着北京、上海份额转让试点工作逐步开展，各项监管政策逐步完善、政策常态化，两地交易所今年份额交易量均保持了超 100%的增长；同时，各地政策多面开花，浙江、宁波、广东转试点批准设立；根据光尘统计，2023 年，国企/引导基金/金融机构等国资累计交易规模逾 200 亿，已超总年度交易规模的 50%； ➢ 人民币市场参与方对手方选择“杠铃型”分布愈加明显：母基金/资管机构仍为 2023年最活跃的买方，出现在超 50%的交易数中，且选择普遍偏好流程明晰、决策迅速的民资对手方，便于迅速锁定优质标的，平均单笔交易规模千万，且同基金中多次加注现象增加；国资类型对手方仍以国资为主，且单笔交易规模多数超亿； ➢ 复杂交易探索从未停歇，份额交易仍为存量交易主流：根据光尘市场调研，近 70%的交易参与方对于复杂交易结构始终保持着开放态度；但从实际交割角度，2023 年，份额交版权归光尘顾问所有 转载引用请注明出处光尘报告 2023 中国股权存量市场 年度交易洞察与展望 第 4 / 55 页 易于总存量交易中的数、量占比仍超 95%；份额交易中，进入退出期乃至延长期的中晚期份额市场交易占比逐步提升，2023 年占总交易规模的近 80%； ➢ 多数赛道定价受到冲击，制造业赛道热度不减：上市政策收紧、退出路径受阻，市场对于资产预期愈加保守，且受到政策冲击，2023 年上下半年，各赛道交易活跃度水温差异明显；...
