[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 22 Feb 2024 维斯塔斯风力 (VWS DC) 唯一值得持有的风电制造商利润率轨迹走上正轨 [表格_信息] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 DKK183.34 目标价 DKK280.00 市值 DKK185.15bn / US$26.89bn 日交易额 (3 个月均值) US$55.64mn 已发行股份 1,010mn 自由流通股 (%) 97% 1 年股价最高最低值 DKK215.00-DKK135.60 注：现价 DKK183.34 为 20 Feb 2024 收盘价 资料来源： Factset 1 个月 3 个月 12 个月 绝对值 -2.8% 3.2% -10.6% 绝对值（美元） -3.3% 2.6% -9.3% 相对 MSCI 中国指数 37.2% 44.5% 38.1% 【表格_利润】 （百万欧元） 2023 年12 月（实际） 2024 年12 月（预测） 2025 年12 月（预测） 2026 年 12月（预测） 营业收入 15,382 17,115 19,420 21,513 （+/-） 6% 11% 13% 11% 净利润 78 654 1,436 1,852 （+/-） 105% 738% 120% 29% 摊薄每股收益 (EUR) 0.08 0.65 1.42 1.83 毛利率 8.3% 12.0% 16.5% 18.0% 净资产收益率 21.6% 41.1% 40.4% 33.7% 市盈率 323 38 17 13 资料来源：公司信息, HTI （本报告为 2024 年 2 月 21 日发布的英文报告的翻译版,以原版为准。） 维斯塔斯具有近 60%的价值上涨空间 海通《2024 年全球能源展望》强调重点关注提供增值服务的风电股票，而维斯塔斯正是这一类股票，请参见 2024 年全球能源展望：美国新能源将复苏，但选股需择优。我们对盈利预测进行了略微调整，将目标价格下调 3%至 2024 财年 12 月末的 280 丹麦克朗/股（而 2024 财年 12 月末为 290 丹麦克朗/股），重申“优于大盘”的评级。 2024 财年指引强调了稳健的利润前景：该公司重申了 2024 财年指引，预计营收为 160 亿-180 亿欧元，而一致预期为 171 亿欧元，投资约为 12 亿欧元（包括收购），息税前利润率为 4-6%（而一致预期约为 5%），服务业务的息税前利润为 8 亿-8.8 亿欧元。 长期目标不变：该公司表示，2023 财年为其长期指引提供了信心，即：2025 年息税前利润率为 10%（该公司的 2025 年指引可能将为 8-10%），正自由现金流，以及周期内已动用资本回报率为20%。存在积压订单，但需要在 2024 财年执行。该公司承认，息税前利润率展望部分受到保修和质量/执行的影响，但不愿确认这是 2025 年的一个点目标，我们认为公司最初不应强调这一点。 强劲的风电市场展望；德国和英国的许可情况有所改善：海上和陆上项目增长强劲，尤其是在美国。该公司表示，“对德国和英国政府改善风电项目许可的做法赞不绝口”。就德国而言，鉴于俄乌冲突，该公司可能会有效反映液化天然气再气化终端许可的情况，因此该国的许可情况有所改善。该公司概述了其对 2023-2030年风电装机量年复合增长率的市场预期：陆上为 7-9%，海上为 20-25%。 保修拨备金“并非一夜之间就能解决”：该公司 2023 财年的保修拨备金占营收的 5.3%，虽然有所改善，但“仍然过高”。该公司重申了 3%的中期目标，并表示“看到了进展”，但不愿透露 2024 财年的预期。 调整盈利和目标价：我们将 2024-2026 财年盈利预测平均略微下调了约 8%，主要原因是公司指引意见和更新的假设，并将目标价从2024 财年 12 月底的 290 丹麦克朗/股下调至 2024 财年 12 月底的280 丹麦克朗/股，维持“优于大市”评级。 估值水平与建议：相对于全球同业公司 14.4 倍的平均水平，该股2024 年（预测）企业...
