固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 城投名单怎么看？ 证券研究报告 2024 年 01 月 24 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：三大共识、三点差异、三 组 关 系 - 利 率 专 题 报 告（2024-01-22）》 2024-01-22 2 《固定收益：螺纹钢需求季节性走弱，原油带动沥青价格上行，出行维持较强表现-国内需求周度跟踪 20240122》 2024-01-22 3 《固定收益：利差分化，低等级城投、二 永 继 续 下 行 - 信 用 市 场 周 度 跟 踪（2024-01-21）》 2024-01-22 固定收益专题研究 近期，市场关注城投“新”分类名单。 一方面是城投债“仅限于借新还旧”的比例走高，另外，10 月以来部分债券募集说明书中出现“公司为市场化经营主体”等表述。各种分类管控政策之下，看到的是城投一级市场的融资压力持续上升。2023 年 9 月以来，一级市场净融资量持续下降，11 月由正转负，12 月净缩量 1,115.55 亿元。 如何看待城投“新”分类？ 初步来看，我们认为“借新还旧”实际为市场提供了一个新的城投分类，“城投平台”的安全性可能相对更高，“具有城投属性的企业”也安全，只是短期债券融资会受到影响。“市场化经营主体”实际尚未达到完全独立经营的产业类平台的标准，主营业务无法完全剥离与政府的关系，募集资金流向也不如产业类自由，应该属于“具有城投属性的企业”。另外，从实际融资情况来看，监管政策实际上也处于动态调整之中。 如何从历史维度来看待城投“名单”？ 我们回溯历史发现，历史上出现过“地方投融资平台名单”、“隐债名单”等各类显性或隐性的名单。整体而言，“名单制”的城投管理方式可以督促名单内企业加快完成政府融资职能和隐债的剥离，防范地方债务系统性风险的发生，体现出政府对于城投债市场的调控，符合地方债务管控的大方向。但“名单”可能存在潜在“一刀切”的问题。 经历了这么多轮名单制管理，实际上，地方债务扩张的情况却并没有得到缓解，仍然需要通过“一揽子化债政策”来解决地方债务的系统性风险，这也说明了，化债是一项长期的系统工程，需要因时制宜、因地制宜，根据不同发展阶段的特征，及时调整策略，长期推进，持续突破。 如何看待“名单”对投资的影响？ 短期来看，名单内的企业有更高的安全性，目前观察到的融资政策增量影响似乎没有那么大；名单外要考虑对债券融资的影响。但拉长时间结合历史来看，名单内外主体债务安全性似乎并未因为名单的存在而发生本质的变化。而且还要考虑到，不同区域的名单存续情况也有比较大差别。 风险提示：地方政府债务率高于历史致使历史参考性较弱，城投相关政策超预期变动，信用风险发酵超预期 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 城投“新”分类 ............................................................................................................................ 3 2. 历史上的名单及影响 .................................................................................................................... 7 2.1. 地方投融资平台名单——（原）银监会名单 ....................................................................... 7 2.2. 财政部地方政府性债务管理系统认定的融资平台公司名单 ........................................... 8 2.3. “隐债名单”——财政部名单 .................................................................................................... 8 2.4. 财政部推行地方政府隐性债务风险等级评定制度 ............................................................ 10 3. 对历史城投名单的对比与思考 ................................................................................................. 10 ...
