1 / 15 银河有色 有色金属研发报告 锌 02 月报 2024 年 01 月 29 日 宏观主导锌价方向 低价抑制供应 第一部分 摘要 一月份锌价先跌后涨，呈现 V 型的走势，LME 锌震荡区间在 2443 至 2660 美元/吨，沪锌 ZN2403 合约震荡区间在 20655 至 21600 元/吨之间，期间价格的下跌和上涨主要的驱动因素均在宏观因素驱动，而产业端目前逐渐对低价低加工费作出反应，通过陆续的减产体现出对价格的支撑。 元旦之后，锌价一路下跌，主要在于内外盘宏观情绪共振回落。海外对美国降息的乐观情绪不断地降温，美国 12 月份 CPI 增长超预期升温，12 月零售数据环比超预期增加，23 年 Q4GDP 数据超预期增长，3 月份降息的概率不断下滑，坚韧的经济增速和通胀因素都导致美元指数上行，而国内 12 月份地产基建数据维持疲软，股市持续的大跌也使得市场情绪持续萎靡不振，对 24 年高债务地区省份的项目收缩也使得宏观情绪表现较为悲观。 但是 1 月下旬，伴随国内对股市的救市出局了一些货币政策，市场情绪好转。彭博率先报道中国正在考虑采取一揽子措施来稳定股市，国务院常务会议指出，要采取“强有力的”措施稳定资本市场；随后中国人民银行 24 日宣布，决定自 2024 年 2 月 5 日起下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点；自 2024 年 1 月 25 日起分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各 0.25 个百分点；市场氛围大幅好转，而海外方面，月底 1月份欧美制造业 PMI 指数略有反弹，美国 Q4GDP 数据超预期，经济衰退的预期缓解，风险偏好抬升。 产业层面，低锌价低加工费对产业的支撑仍然在不断的体现。由于能源成本高企以及市场状况不断恶化，1 月 16 日托克宣布旗下荷兰 Budel 冶炼厂减产，该厂将从 2024年 1 月下半月开始进入保养维护期，一旦经济上可行，Budel 将恢复生产。Budel 的铭牌研究员：师富广 期货从业证号： F03090947 投资咨询从业证号： Z0019859 :021-65789219 :shifuguang_qh@chinastock.com.cn 2 / 15 银河有色 有色金属研发报告 锌产能为 31.5 万吨/年，但该冶炼厂自 2021 年第四季度以来一直在灵活运营，正常月产量 2 万吨左右。而矿端近期陆续公布的新一年度的产量指引也同样呈现出收缩；TCKE资源发布新的新矿产量指引，其中，Antamina 计划减产 23.7 万金属吨，根据 Antamina的矿山计划，与 2023 年相比，2024 年加工的矿石铜产量更高，锌产量更低。产量指引较 23 年实际产出的 46.3 万吨降至 20~26.7 万吨之间；低锌价和低加工费通过抑制供应从而实现对产业端的支撑目前不断的被验证。 图1：锌价走势 2,2002,3002,4002,5002,6002,7002,8002,9003,0003,1003,20018,00019,00020,00021,00022,00023,00024,0002023~2024年内外盘锌价走势图期货收盘价(连续):锌期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘TARA亏损减产10万金属吨；Newmont罢工减产20万金属吨；葡萄牙Almina减产10万金属吨，澳洲矿山减产；国内外下游补库存需求好转；托克连续减产矿山8万金属吨；俄罗斯奥泽本火灾推迟产出；美持续加息，银行业危机；精炼锌内外供应大增，供应宽松；欧洲衰退需求下滑；降息预期衰减，市场情绪回落；经济展望悲观，LME集中交仓打压；市场交易美联储降息情绪积极；成本支撑；国内降准降息，欧美复苏 数据来源：银河期货、同花顺 IFIND 第二部分 供需主要矛盾分析 一、 低价对供应的负反馈仍在不断的实现 （一）锌价低位矿山减产 2023 年二季度锌价大幅下跌后，开始陆续的触发尾部矿山减产，成本支撑的效应开始展现，叠加年中的罢工、事故等减产，2023 年各种因素导致的减产合计在 30.49 万吨，具体减产信息如下表： 3 / 15 银河有色 有色金属研发报告 表1：锌矿亏损减产统计 时间地区集团企业原因矿山产能年内产量损失详细信息2023.02.15大洋洲-澳大利亚MMG-Dugald River事故停产182.47MMG Dugald River 事故减产1个月，产量指引下滑2023.03.13大洋洲-澳大利亚MMG-Rosbery事故减产50.12 Rosbery事故减产一个月不到2023.Q1大洋洲-澳大利亚Cann...
