请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 核心观点 ■ 铜主线逻辑 1. 矿端供应方面，自 2023 年 4 季度以来至今，TC 价格在海外矿端干扰频发，并且国内冶炼产能投放相对较高的预期下呈现出持续大幅的走低，目前 TC 价格已经不足 30 美元/吨，而此前对于 2024 年矿端或有小幅供应过剩的预期也在逐步扭转，不过这对于铜价而言，则是相对有利的因素。 2. 冶炼供应方面，随着 TC 价格的大幅下行，目前部分冶炼企业已经呈现亏损状态，CSPT 小组目前也在呼吁冶炼企业停产，但具体影响产能尚不明晰。但倘若 TC 价格持续低位运行，那么 2024 年间冶炼产量势必将会受到大幅影响。 3. 在废铜方面，2023 年 1-12 月国内废铜产量达到 123.85 万吨，较去年增长了 35.36%。由于在 2023 年间，随着疫情防控政策的放开，废铜回收渠道相对通畅，因此产量出现上升。不过近期由于铜价的回落，精废价差明显收敛，部分企业转向对精炼铜的直接需求，使得精铜升贴水一度被抬高。同时在铜价较此前相对偏低时，废铜捂货情况同样较为明显。这也使得目前精铜买兴受到提振。当下废铜对于铜价格的平抑作用仍然十分突出。 4. 精铜进口方面，2 月间由于国内存在春节假期，因此进口窗口或难开启，不过展望2024 年全年，随着国内宏观情绪改善以及各类诸如保障房政策的持续推出，预计进口量存在一定增长。不过在2 月间，由于受到春节假期影响，国内需求清淡，因此进口窗口开启的机会不大。 5. 初级加工端方面， 2023 年 12 月，铜材的整体开工率下降了 3.01 个百分点至 71.09%，这与目前铜品种下游逐步进入消费淡季有一定关系，同时铜价在去年 12 月间处于震荡走高格局，这也使得加工企业补库以及生产意愿有所降低。不过进入到 1月份，铜价阶段性回落，加工企业买兴或许有所回升，但由于临近春节，因此开工率料难出现明显走高。 6. 终端消费方面，目前电力以及汽车板块仍然相对稳健，汽车板块在 2024 年初的表现同样较好，当下存在较大不确定性因素的是地产以及与地产后周期相关的家电板块，电子板块自去年年底以来也出现环比明显改善的情况，总体而言，铜下游需求展望整体仍然偏乐观，不过 2 月间由于受到春节影响，消费难有明显起色。 7. 库存方面， 2024 年 1 月间 ，LME 库存较去年年底下降 2.08 万吨至 14.65 万吨。上期所库存上涨 1.96 万吨至 6.88 万吨 。国内社会库存累高 2.56 万吨至 9.20 万吨。保税区库存上涨 0.19 万吨至 1.00 万吨。LME 显性库存持续去化，尤其亚洲仓货源去化速度期货研究报告|铜月报 2024-02-04 TC 价格大幅下行 铜价或维持偏强格局 研究院 新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高 中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 铜月报丨 2024/2/4 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 较快，国内则是由于春节影响，累库相对明显，2 月间这样的情况或将延续。 总体而言，目前矿端干扰频发，TC 价格持续下行，这样导致国内冶炼产量或将受到影响，而对于终端消费方面，展望整体仍偏良好，因此操作上铜品种仍然建议以逢低买入套保为主，操作区间在 67,000 元/吨-67,500 元/吨。 ■ 策略 单边：谨慎偏多 套利：暂缓 期权：卖出看跌（ Short put Cu2312@66,500 元/吨） ■ 风险 需求回落速度过快 海外流动性风险冲击 铜月报丨 2024/2/4 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 20 目录 核心观点 .................................................................................................................
