请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2024 年 02 月 04 日 家用电器 看好白电稳健、黑电海外进击、国改深化三条主线 家电板块 2023 年相对及绝对收益均非常显著。截至 2023 年 12 月 31 日收盘，家电板块年累计涨幅为 9.13%，同期沪深 300 指数涨幅为-11.38%。尽管 2023年以来家电板块重仓持股比例有所提高，但 1）基金重仓股市值比例为 3.53%，仍处于相对低位；2）多数家电个股估值处于历史分位数的 50%以下。 投资主线一：白电板块预计表现稳健。对比美、日地产成熟后家电赛道的表现，我们发现成熟市场下，家电出货量依然稳健，且产品结构升级对家电整体意义更大。1）美国成屋销售占比在早年就达到了较高水平，且白电渗透率也随着地产繁荣快速提升至高位，但在近 20 年间家电复合增速依然有 2%的水平；2）日本作为地产规模持续萎缩的市场，家电出货量在近 30 年间也只是低个位数下滑。我们认为 2024 年在乐观/中性假设下，空调内销量分别同比-11.0%/-12.4%。 投资主线二：看好黑电海外进击。 展望 2024 年，面板价格自 2023Q3 到达高位后呈回调趋势，顶级国际赛事有望带动下游行业终端销售。1）品牌端，海信依旧为欧洲杯顶级赞助商，有望充分享有此轮赛事红利。2）产品端，同一价格段海信及 TCL 对比三星/LG 产品性能较优，且随着体育营销赋能下全球品牌力的提升及海外新市场的不断开拓，外销有望持续增长。 价格下探之下 Miniled 有望放量。无论从降价幅度、加价倍率还是价格绝对值维度，S Pro 的推出对 Mini LED 产品的渗透均有里程碑式的意义。若未来 Mini LED价格能实现对 4-6 千元价格带的下探，我们保守估计至 2025 年，Mini LED 有341.8%的增长空间： 投资主线三：继续看好国企改革标的表现。 【海信系】无疑在演绎治理改善带来的经营层面变化，而【长虹系】业绩超预期也印证了国企改革带来的提质增效。 重视家电国企改革标的【四川九洲】。九洲集团 2019 年开始，推进实施公司组织与管控改革。1)对集团总部管控职能和军工业务经营职能实施分离；2)架构上将职能部门由原来的 42 个减少到 13 个；3）董事长曾长期任职政府部门，核心子公司负责人由集团高管兼任。 投资建议：重点推荐海信家电、长虹美菱、持续看好四川九洲，以及稳健经营的白电龙头美的集团、海尔智家。 风险提示：原材料价格波动影响、终端消费需求疲软、汇率波动影响、海运费上涨影响、第三方平台数据误差以及统计误差风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 研究助理 陈思琪 执业证书编号：S0680122070003 邮箱：chensiqi@gszq.com 相关研究 1、《家用电器：国企改革之三：九洲系军民融合成效显著，核心客户合作深化》2024-01-28 2、《家用电器：清洁电器 2023 年奥维数据点评：扫地机企稳，洗地机量增价减》2024-01-15 3、《家用电器：厨电 2023 年度奥维数据点评：品类分化，烟机筑基》2024-01-14 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 000921.SZ 海信家电 增持 1.03 1.98 2.30 2.65 24.60 12.80 11.02 9.56 000521.SZ 长虹美菱 增持 0.24 0.73 0.88 1.02 29.25 9.62 7.98 6.88 000801.SZ 四川九洲 -- -- -- -- -- -- -- -- -- 000333.SZ 美的集团 买入 4.21 4.80 5.32 5.81 13.84 12.14 10.95 10.03 600690.SH 海尔智家 买入 1.56 1.76 2.03 2.33 14.38 12.74 11.05 9.63 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%2023-022023-062023-092024-01家用电器沪深300 2024 年 02 月 04 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.板块行情回顾 ...................................................................................................................................................... 5 2．投资主线一：白电板块预计表现稳健 .....
