敬请参阅最后一页特别声明 1 固定收益组 分析师：樊信江（执业 S1130522120003） fanxinjiang＠gjzq.com.cn 哪些区域在真“化债”？ 基本内容 自 2023 年 7 月中央政治局会议以来，一揽子化债工作持续展开，10 月特殊再融资债再度开启，各地化债进程快速推进。我们认为本轮一揽子化债旨在化解债务产生的风险，且减少城投债及非标的公开外溢风险，从城投债视角来看本轮化债中城投债的真偿还、真化解将成为市场的主要关注点，本篇报告重点梳理哪些区域在真还债、真化债。 1、近三月各地债券净融资情况如何？——城投退、国企进 2023 年 11 月至 2024 年 1 月，全国 31 个省份累计净融资规模-962.4 亿元，2023 年 11-12 月连续两月净融资规模为负，其中 12 月净融资规模达-1295.1 亿元，2024 年 1 月净融资规模转正。具体来看，近三个月城投债到期规模呈上升趋势，分别为 4937.4 亿元、5267.5 亿元和 6081.0 亿元，而城投债发行量则呈先降后升态势，在 12 月达阶段低点3972.4 亿元后，2024 年 1 月发行量回升至 6694.2 亿元，环比增长 68.5%。分区域看，天津、浙江和贵州连续三月净融资规模为负，累计净融资规模分别为-448.4 亿元、-344.0 亿元和-315.7 亿元，山东、河南和江西三地近三月净融资规模位列前三，分别为 287.8 亿元、121.4 亿元和 186.0 亿元。 2023 年 11-12 月城投债净融资规模下降一方面或源于城投债提前兑付加速，11-12 两个月内共 123 只城投债公告拟提前兑付，99 只债券实际提前兑付，实际兑付规模达 478.1 亿元，其中贵州、湖南和重庆三地提前兑付规模位列前三。而本轮城投债集中且大规模的提前兑付或与 10 月以来特殊再融资债的发行有关，2023 年 10 月-12 月，27 个省份累计发行 126 只特殊再融资债，累计发行规模达 1.39 万亿，其中贵州、天津等六省特殊再融资债发行规模超千亿，贵州累计发行 2264 亿元，2024 年 1 月，贵州又成为年内首个公告发行特殊再融资债的省份，预计将发行 325 亿元。 2023 年 11 月至 2024 年 1 月，地方国企产业债累计净融资规模 1906.7 亿元，连续三月净融资为正，其中贵州、北京和天津三地产业债累计净融资量最低，分别为-104.3 亿元、-52.5 亿元和-19.2 亿元，山东、福建和浙江三地近三月净融资规模位列前三，分别为 290.3 亿元、255.2 亿元和 223.1 亿元。相较于城投债融资节奏放缓，地方国企产业债出现明显的放量趋势。 2、换个视角看化债，哪些区域在真化债？——天津、浙江和贵州三地净偿还量陡增 2023 年 1 月初、6 月底和 12 月底，各地存量城投债规模分别为 14.6 万亿元、15.3 万亿元和 15.8 万亿元，全年城投债增加约 1.2 万亿元，债务规模有所上升。 分区域看，贵州、甘肃和云南三地年内城投债余额下降最多，分别减少 405.5 亿元、118.3 亿元和 116.2 亿元，而山东、北京和江苏城投债规模增长位列前三，分别增加 1454.1 亿元、1473.5 亿元和 1748.4 亿元。 观察下半年城投债余额的变化，可发现在此期间共有 7 个省份的存量城投债规模下降，其中 5 个省份全年城投债规模也保持同步下降，此外 20 个省份下半年城投债规模增量低于上半年增量。整体上看，一揽子化债下下半年债务管控工作及化解取得明显进展，贵州、湖南和天津三地下半年存量城投债分别减少 322.7 亿元、266.1 亿元和 198.8 亿元，结合其 11-12 月净融资连续下降的表现，可见这些地区下半年净偿还规模较大，而辽宁、甘肃和云南三地虽然年内城投债规模下降，但下半年城投债规模却有所增加。此外，贵州、黑龙江和青海三省在 2023 年上、下半年城投债规模维持连续下降趋势，全年持续化债。 从净偿还视角看，近三月天津、浙江和贵州净偿还量位列各省前三，分别为-448.4 亿元、-344.0 亿元和-315.7 亿元，杭州以 197.9 亿元净偿还量位列各地级市前列，武清区和余杭区净偿还量均超 100 亿元。 风险提示 统计口径误差风险；数据缺失偏差风险；超预期风险。 固定收益专题报告 敬请参阅最后一页特别声...
