请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 月线六连阴后 A 股资金面和估值行至何处？ [Table_Summary] 投资要点： 核心结论：①上证综指月线 6 连阴后投资者担忧股权质押和两融等资金层面的风险。②股权质押当前规模比 18 年低，但近一周跌破平仓线比例偏高；融资余额占市值比重低于 15、18 年，但担保比例已接近历史极值。整体来看目前风险不大，后续还要密切跟踪。③多重情绪指标看市场已处在底部，政策发力有望催化行情启动；阶段性关注大金融，中期重视白马成长。 投资者担忧 1：股权质押有爆仓压力吗？目前（截至 2024/1/31）A 股市场质押股权市值规模为 2.6 万亿元，占 A 股总市值的 3.2%，而在 2018 年 10 月时质押股权市值规模超过 4 万亿元，占总市值比重超过 8%。21 年以来（截至 2024/2/2，下同）未截止及未解押的股权质押规模为 1.58 万亿元，其中最近一周（2024/1/26-2024/2/2）A 股跌破平仓线质押股权规模总计为 3262 亿元；按照补足保证金至警戒线水平，股权质押交易出质方需补充保证金 778亿 元 。 我 们 选 取 2018/9/28-2018/10/12 作 为 参 照 区 间 进 行 对 比 ， 基 于2016/1/1-2018/10/12 的质押股权交易样本测算得，当时未截止及未解押的股权质押规模为 3.4 万亿元，区间内 A 股跌破平仓线质押股权规模总计为 3833亿元（占比为 11.3%），需补充保证金 862 亿元。可见当前 A 股股权质押跌破平仓线质押规模和所需补充的保证金比 18 年 10 月小，不过未来股权质押爆仓负反馈的压力还需持续跟踪观察。 投资者担忧 2：杠杆资金压力大吗？目前（截至 2024/2/1，下同）A 融资余额占自由流通市值比重为 4.9%，低于 15 年 6 月时的 9%，但高于 18 年 10月的 4.6%。综合两融标的的口径因素来看，目前 A 股融资余额和交易占市场比重相对较低。此外，如果担保比例低于平仓线且没有及时追加担保品以提高维保比例，券商将进行强制平仓操作，即担保比例的下降对应着融资爆仓压力的增加。我们用融资融券担保物（证券+现金）价值/融资融券余额来简单计算担保比例的变化趋势，可以发现最近一段时间担保比例下降较快，当前为 268%，略高于 2018 年 10 月最低时的 259%、及 2015 年 7 月最低时的 244%。 政策发力有望催化行情启动。当前 A 股估值、破净率、风险溢价等指标显示市场已处在大的底部区域，融资及股权质押的压力还需继续观察，不过积极政策的密集出台有望使得宏微观基本面逐渐转暖，资金面后续也有望出现积极变化。结构上，阶段性关注大金融，中期重视白马成长。随着稳增长、防风险政策持续加码，大金融或有阶段性表现机会。中期白马成长或将占优，具体重视两方面：一方面，以电子为代表的硬科技制造。另一方面是医药。 风 险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略月报 2024 年 02 月 03 日 策略研究 策略月报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 当前 A 股资金面和估值情况如何？ .......................................................................... 4 策略研究 策略月报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 当前 A 股股权质押市值规模占比不高................................................................4 图 2 最近一周 A 股跌破平仓线质押股权规模较小......................................................4 图 3 A 股融资余额占自由流通市值比重.....................................................................5 图 4 近期融资融券担保价值/融资融券余额快速下降 ..................................................5 图 5 A 股 PE 估值已经处于历史底部.........................................................................6 图 6 A 股 PB 估值已经处于历史底部................................................
