期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 玻璃：短期调整 中期震荡 纯碱：中期仍偏弱 张驰 投资咨询从业资格号：Z0011243 zhangchi012462@gtjas.com 报告导读： 玻璃：短期调整 中期震荡 第一，现货开始走向淡季，高产量、高利润限制玻璃行业价格上涨空间，短期市场更多表现为减仓下跌，更多可能出于对淡季压力的担忧。同时也要注意到玻璃行业目前低库存的支撑，中期市场难以长期走弱； 第二、多头主要交易的核心因素在 2024 年对地产市场的乐观预期，尤其是旧城改造等方面对玻璃市场可能有利多支撑，而区域价差、低库存因素又在现实因素上限制了玻璃下跌空间； 第三、空头核心交易在玻璃行业高产量、高利润、未来是淡季。目前玻璃在产产能离历史最高峰仅一步之遥，2024 年预计玻璃实际产能仍将进一步恢复，在 2024 年上半年市场需求淡季，应对高产量，如果没用低价配合，恐难以维持高利润。 纯碱：中期仍偏弱 第一、近月此前补贴水完成带来市场下跌，不过 02 合约 0 仓单，却有 4000 手左右持仓，值得注意。在现货方面，随着春节逐步临近，下游进一步补库空间有限，在供应端不出现大的变动的情况下现货价格可能变动不大，后期或再次回到纯碱供应过剩逻辑； 第二、未来市场两大变量：玻璃厂何时开启超额补库、进口碱到港量。当然也要注意到长期趋势上纯碱供应端逐步走向过剩，一般市场需要出现远期升水结构才能终结这种过剩状况，所以在玻璃厂补库结束后市场还会走弱，而当前国内纯碱价格高于进口碱也意味着进口会延续。 2024 年 2 月 4 日 二〇二三年度 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 （正文） 1. 行情 图 1：玻璃基差 图 2：玻璃月差 -400-300-200-100010020030040050005001000150020002500元/吨元/吨基差（右轴）CZCE：玻璃：主力合约：收盘价（日）浮法玻璃：5mm：大板：市场价：沙河（日） 020406080100120140160150015501600165017001750180018501900元/吨元/吨fg_active-next:closefg2405:closefg2409:close 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图 3：纯碱基差 图 4：纯碱月差 02004006008001000120014001600180005001000150020002500300035004000元/吨元/吨基差（右轴）纯碱：重质：市场价：华北地区（日）期货收盘价(活跃:成交量):纯碱(SA) 02040608010012005001000150020002500元/吨元/吨月差sa2405:closesa2409:close 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2. 纯碱 2.1 产能与开工 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 5： 中国纯碱企业重质产量统计 图 6：中国纯碱企业轻质产量统计 05101520253035404501-0201-1301-2502-0602-1703-0103-1203-2404-0504-1604-2805-1005-2106-0206-1406-2507-0707-1907-3008-1108-2309-0309-1509-2710-0810-2011-0111-1211-2412-0612-1712-29万吨重质纯碱周度产量（区域）:中国2021202220232024 0510152025303501-0201-1301-2502-0602-1703-0103-1203-2404-0504-1604-2805-1005-2106-0206-1406-2507-0707-1907-3008-1108-2309-0309-1509-2710-0810-2011-0111-1211-2412-0612-1712-29万吨轻质纯碱周度产量（区域）:中国2021202220232024 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图 7： 中国纯碱企业产量统计 图 8： 中国联产工艺生产企业开工率统计 0102030405060708001-0101-1301-2502-0502-1703-0103-1203-2404-0504-1604-2805-1005-2106-0206-1406-2507-0707-1907-3008-1108-2309-0309-1509-2710-0810-2011-0111-1211-2412-0612-1712-29万吨纯碱：产量：中国（周）2021202220232024 5055606570758085909510001-0101-1301-2502-0502-1703-0103-1203-2404-0504-1604-2805-1005-2106-0206-1406-2507-0707-1907-3008-1108-2309-0309-1509-2710-0810-2011-0111-1211-2412-0612-1712-29%纯碱：联碱法：产能利用率：中国（周）2021202220232024 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：...
