1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电力设备强于大市强于大市维持2024年02月14日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009电力设备出海深度：国内龙头迎出海快速成长期行业深度研究2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明摘要我们将在本篇报告中重点探讨电力设备出海的投资机会。1、从发电量、新能源发电量两个维度看海外电力设备需求：疫情结束后，电力作为各产业的重要基础能源需求量回升增长，电网及相关设备产业具有较大市场空间及投资潜力。我们采用了两个参考指标：发电量、新能源发电量，判断单一地区的电网投资需求。分地区看：1）欧美：发电量复合基本没有增长，对电源、电网设备投资以更新迭代需求为主，其风电、光伏装机量及增速保持10%左右的复合增长，对智能电网升级、新增输电线路投资有一定增量需求。2）亚非拉地区：我们发现大部分国家及地区发电量、新能源发电量增速均较高，预计对应电网建设新增需求突出。我们结合相关国家的人均GDP及增速，进一步判断相关国家扩大基础设施投资的经济能力，结果判断马来西亚、印度尼西亚、菲律宾、泰国、越南、伊拉克、阿曼、厄瓜多尔、秘鲁、巴西等对电网设备投入具有较高需求，且具有投资的经济实力，未来可能成为电网设备的市场增长主力。2、电表：发达国家电表以更新换代为主，发展中国家智能表渗透率从10%以内快速提升需求梳理：1）发达国家：更新换代需求叠加从一代设备往二代设备的升级（从单向电力往双向电力输送发展）；2）发展中国家：配用电产品是从0-1配套过程，渗透率加速向上。亚非拉诸多国家的渗透率在10%以下，结合各国电网发展规划，在未来3-5年内，像印尼这样具有良好经济基础的国家，其电表需求的复合增长率有望超过20%。22年前后，国内出海头部企业逐步在海外站稳脚跟。我们同时对比兰吉尔和国内四家出海龙头企业（海兴/三星/威胜/林洋）2015年至今的海外收入数据，兰吉尔代表的欧美企业近些年来收入增速平稳（对应欧美的更新换代需求），包括在欧洲非洲以及亚洲的收入增速乏力（北美相对强劲，贡献主要成长性），反观国内企业在经过2015-2020年的蛰伏期，2021年起海外收入逐步开始放量。其背后核心逻辑在于：1）海外工厂步步为营贡献大额增量（三星威胜）；2）AMI一体化能力逐步被海外电力公司认可，开始逐步大批量交货（海兴）。3摘要海外需求的持续性和成长性：我们认为出海有三重逻辑，保障其中长期成长性。1）增加市场份额；2）国家层面持续开拓；3）产品品类开拓——电表-AMI&M2C解决方案-配电市场。出海壁垒保障高盈利能力：壁垒主要体现在：1）产品层面：配用电产品对产品稳定性、软件/通信能力要求高，同时越来越多的要求AMI一体化的成熟项目经验；2）渠道层面：客户是ToG端而非ToB，因此对标户储、逆变器等，配用电产品格局相对更稳定，客户也是分散的、多元的，需要大量时间去前期对接才有机会中标。同时出海对本土化要求极高，海外建厂稳定经营、持续拿单、赚取可观利润并保持稳健的现金流对企业的总和运营能力要求极高。3、输电：除欧美等发达地区的存量改造需求外，全球各洲的跨国电网互联项目有望成为重要增量跨国电网互联是未来全球电网发展的重要趋势之一，能提升电网可靠性、实现资源优化。往未来看，基于互联电网可以提高可靠性、降低对备用容量的需求、增加电力系统灵活性、应对波动性可再生电力大幅提升对电网冲击等优势，我们认为电网的另一重要趋势是从孤立系统走向互联互通、从国内互联向跨国互联发展。电网跨国互联可以分为两种类型：1）单向流动：常见于发展中国家及地区，从成本低、电力供应充足的国家向成本高、电力需求旺盛的国家供电。2）双向流动：电力市场制度较为完善的国家之间实现电网跨国互联，通过电流双向流动实现资源优化，从而保证供电安全和可靠性、进一步降低供电成本，典型如欧洲国家建成的区域电网以及欧洲统一电网。目前，世界跨国互联电网主要有北美联合电网、南部非洲电网、北欧电网、东欧电网、欧洲大陆电网、地中海西南电网、地中海东南电网等。当前发达国家及地区如欧洲；发...
