行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 通信 证券研究报告 2024 年 02 月 24 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《通信- 行业研究周报 :谷歌发布Gemini Pro1.5 模型，OpenAI 视频生成“Sora”重磅登场》 2024-02-19 2 《通信-行业研究周报:海外云业务快速发展，AI 成为海外巨头重要投入方向》 2024-02-04 3 《通信-行业研究周报:通信行业高质量发展稳步推进，Open AI 大模型持续巩固优势》 2024-01-28 行业走势图 AI 时代算力需求激涌，高速率光模块伴潮而行 电信市场运营商资本开支温和增长，投入向算力网络倾斜。 2019-2023 年三大运营商 CAPEX 年均复合增速为 4.61%，呈温和增长态势。2023 年运营商在算力网络的投入支出明显加快，2023 年中国移动预计算力网络资本开支 452 亿元；中国电信预计 2023 年算力投资实现 195 亿元；中国联通预计 2023 年算力网络资本开支将达到 149 亿元。 数通市场发展未来增速显著，带动光模块市场景气度。 数通市场需求扩增的动力来自两大方面：1）2019-2022 北美 4 大云厂商资本开支增速高达 30.77%，数据中心建设投入持续加快。2）叶脊网络架构大幅增加对光模块数量的需求，并助力光模块往更高速率方向迭代升级。 Chat GPT 打响 AI 军备竞赛，算力需求驱动光模块更新迭代进程提速。 模型升级迭代的背后是对海量数据的训练和推理，自 2012 年以来全球算力需求迎来快速增长，但 AI 的应用和发展存在“木桶效应”，即算力服务器集群之间的数据交换需要数据中心内部的网络互联做配套，从而激发出对高速率光模块的大量需求，推动光模块行业发展。 2024 年 800G 将步入规模化放量阶段，1.6T 时代逐步临近 受海外 AI 算力需求驱动，国内光模块龙头厂商 23 年 3 月 800G 需求起量，23 年下半年 400G 订单出货增加；随着交换芯片容量约每 2 年翻番，FiberMall预计 1.6T 光模块需求有望于 2025 年实现。 LPO、CPO、硅光和薄膜铌酸锂方案成为光模块新技术发展方向 算力时代背景下，数据中心成为能耗大户，光模块技术的升级不仅仅是简单的速率翻倍，更需要解决速率提高所带来的功耗高、成本大等问题。LPO、CPO、硅光和薄膜铌酸锂方案有望成为解决该系列问题的突破口。 投资建议：1）光模块及光器件：中际旭创、天孚通信、新易盛；2）光芯片及硅光：源杰科技（与电子团队联合覆盖）、博创科技、仕佳光子；3）交换机：中兴通讯、紫光股份（与计算机团队联合覆盖）、沪电股份（与电子团队联合覆盖）；4）算力调度：润建股份、润泽科技（与机械团队联合覆盖）。 风险提示：1）AI 应用发展不及预期风险；2）海外大厂投资不及预期风险；3）中美摩擦升级风险；4）行业竞争加剧，价格和盈利能力下降风险。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2024-02-23 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 300308.SZ 中际旭创 147.73 买入 1.52 2.62 5.65 7.55 97.19 56.39 26.15 19.57 300394.SZ 天孚通信 119.42 增持 1.02 1.76 3.16 4.19 24.61 67.85 37.79 28.50 300502.SZ 新易盛 59.96 买入 1.27 1.15 2.31 3.33 47.21 52.14 25.96 18.01 688498.SH 源杰科技 133.92 增持 1.18 0.26 1.48 2.40 113.49 515.08 90.49 55.80 300548.SZ 博创科技 25.03 增持 0.68 0.86 1.03 1.22 36.81 29.10 24.30 20.52 688313.SH 仕佳光子 9.88 增持 0.14 0.02 0.15 0.22 70.57 494.00 65.87 44.91 000063.SZ 中兴通讯 25.52 买入 1.69 2.10 2.63 3.09 15.10 12.15 9.70 8.26 000938.SZ 紫光股份 18.28 增持 0.75 0.76 0.95 1.16 24.37 24.05 19.24 15.76 002463....
