本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 金融债研究 多维度聚焦：券商、保险次级债 2024 年 02 月 28 日 ➢ 存量情况如何？ 证券公司次级债：2010 年以来，证券公司次级债规模经历了从 2012 年的不足 50 亿快速扩张至 2015 年的 6000 多亿，当前存量规模基本维持在 5000-6000 亿元的水平。 截至 2024 年 02 月 23 日，存量证券公司次级债共计 268 只，规模为 6054亿元。从分布来看，发行次级债券商主体评级主要为 AAA，资质较好，次级债数量达到 239 只，其中，发行永续次级债的券商主体评级均为 AAA。 保险公司次级债：2010 年以来，除个别年份之外，规模基本呈稳步增长的趋势，截至 2023 年 12 月 26 日，保险公司次级债存量规模近 3400 亿元。2015年，资本补充债券开始发行；2023 年，保险公司永续债开始发行。 截至 2024 年 02 月 23 日，存量保险公司次级债共计 96 只，规模为 3525亿元。从分布来看，发行次级债的保险公司主体评级主要为 AAA，发行规模达到3072 亿元，其中，2023 年末开始发行的永续债发行人主体评级均为 AAA。 ➢ 有哪些条款？ 证券公司次级债中，不含权次级债数量占比达 73%，含权次级债中，特殊条款主要包括调整票面利率、利息递延权、延期、有条件赎回和赎回等。保险公司次级债中，不含权次级债较少，含权次级债中，特殊条款主要包括调整票面利率、有条件赎回、赎回、减记和延期等。 ➢ 市场表现如何？ 2015 年，证券公司次级债发行规模增长迅速，2016 年发行的规模则回落明显，此后发行规模基本维持在较为稳定的水平；2023 年以来，保险次级债发行增加，规模为近年来较高水平，年末保险公司永续债开始发行。从发行利率来看，2023 年以来，保险、券商次级债发行利率整体下行趋势明显。 从二级市场表现来看，2023 年，1 月各类金融次级债利差仍维持高位，2 月以来逐渐回落，叠加“资产荒”的行情重现，各类金融次级债利差持续压缩；进入下半年后，在地产政策落地、稳增长预期提升、资金利率偏紧等因素的影响之下，债市出现调整，保险公司资本补充债、银行二级资本债利差出现了较为明显的走阔趋势。当前，各类债券利差整体均处于历史的较低水平。 从成交活跃度来看，自 2023 年 11 月以来，成交规模有显著的提升，尤其是保险公司次级债；从换手率来看，保险公司次级债换手率自 2023 年 11 月以来显著增加。 次级品种当中商业银行二永债因流动性较好，更多具备了交易属性，而保险和券商的次级债整体配置属性更多一些。从规模、票息和流动性的角度来对比，当票息和利差保护更为充足，且相比于普通信用债、企业永续利差较阔时，性价比更高，而随着利差的压缩，其仍是兼具配置、信用风险可控及流动性的选择，尤其是如若未来供给进一步放量时，这种属性更为显著。 ➢ 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；可能存在信息滞后、更新不及时或不全面的风险 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.城投随笔系列：募集资金用途有放开吗？-2024/02/27 2.利率专题：当下债市的核心“矛盾”-2024/02/27 3.批文审核周度跟踪 20240225：节后首周交易所、协会通过批文均减少-2024/02/25 4.可转债周报 20240225：下修转债数量再创新高，有哪些看点？-2024/02/25 5.二永债周度跟踪 20240225：短端补涨后，再度关注长端空间-2024/02/25 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 券商、保险次级债存量情况如何？ ........................................................................................................................... 3 2 有哪些条款？........................................................................................................................................................... 8 2.1 次级债条款类型 .................................
