期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 豆粕：南美供应压力前置，探寻阶段性低点 吴光静 投资咨询从业资格号：Z0011992 wuguangjing015010@gtjas.com 报告导读： 收割低点提前，连豆粕探寻阶段性低点，但不过分悲观。1）南美供应压力前置。2024 年 1 月初巴西旱区降雨、1 月上旬现货基差急跌、马托格罗索州大豆提前收获，产量改善预期与现货上市压力并存，巴西大豆供应压力前置。阿根廷种植季天气正常、USDA 上调产量预估，丰产预期强化。市场提前交易南美供应压力。2）国内豆粕弱需求矛盾突出，市场情绪弱化。一方面，养殖行业不景气，加深豆粕弱需求预期：畜禽养殖效益持续亏损、生猪存栏同比下降、饲料产量持续下滑、豆粕添加比例下降，市场情绪弱化：采购谨慎、信心不足。另一方面，豆粕供需双弱，弱需求矛盾更突出，豆粕被动累库，现货疲弱。3）低价美豆/豆粕或引导供需关系改善：供应收缩、需求增加。供应收缩：新作美豆扩种预期减弱（或引发缩种）、国内大豆压榨量下降等；需求增加：美豆销售好转、国内豆粕添加比例增加、节日刚需备货等。4）南美大豆供应仍有不确定性。巴西和阿根廷大豆还有生长期及收获期，产量面临不确定性（如2016 年收获期遭遇洪涝灾害，产量下调、价格大幅上涨）。基于此，近期豆粕集中交易利空因素，探寻阶段性低点。但低价也会改善供需关系、且不确定性仍在，所以不过分悲观，等待市场新驱动。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议）。 2024 年 1 月 22 日 二〇二四年度 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 （正文） 1. 2024 年伊始连豆粕期价创下新低 2024 年 1 月中旬，连豆粕期价创下新低。2024 年元旦之后，DCE 豆粕期价快速下跌：主力 2405 合约于 1 月 18 日创下合约上市以来的新低 2988 元/吨，同时处于 2020 年 11 月以来低位水平。边际利空：1）巴西旱区降雨改善，市场跳过“前期不利天气的减产担忧”直接交易“降雨改善产量”。2）巴西现货基差报价急跌，美豆直面巴西大豆出口竞争压力。3）1 月 USDA 供需报告偏空：上调旧作美豆单产等，超出预期。其他利空因素：阿根廷种植期天气良好，强化丰产预期；连豆粕需求偏弱，缺乏现货支撑；资金面偏空、增仓跌价。多重因素影响下，新年伊始连豆粕期价开启下跌模式，期价下探低点。 图 1：2024 年 1 月以来，美豆期货主力合约价格快速下跌 图 2：2024 年 1 月以来，连豆粕主力合约价格快速下跌 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2. 南美供应压力提前交易，但不确定性仍在 市场提前交易巴西大豆产量改善预期。1）巴西大豆种植生长季遭遇不利天气。2023 年 9 月中旬～12月，巴西大豆处于种植生长季节，产区遭遇不利天气：中西部产区高温少雨、南部产区低温多雨。2）市场机构下调巴西大豆产量，市场较少交易。2023 年 11 月初～2024 年 1 月中旬，市场机构较大幅度下调巴西大豆产量预估，如：咨询机构 AgRural 从 10 月预估的 1.645 亿吨下调至 1 月中旬预估 1.5 亿吨，下调数量约 1450 万吨；巴西国家商品供应公司（CONAB）从 11 月初 1.6242 亿吨下调至 1 月中旬预估的1.5527 亿吨，下调数量约 715 万吨；USDA 从 11 月报告预估 1.63 亿吨下调至 1 月报告预估 1.57 亿吨，下调数量 600 万吨。但市场对此基本没有直接利多交易，主要交易天气改善。3）2024 年 1 月上旬巴西旱区降雨，市场跳过“减产忧虑”提前交易“产量改善”。虽然截止目前，尚未出现市场机构上调巴西大豆产量预估，但是市场预期随着旱区降雨，后期可能会上调产量，所以提前交易利空影响。 120012501300135014001450美分/蒲期货收盘价(活跃合约):CBOT大豆30003100320033003400350036002023-12-112023-12-132023-12-152023-12-172023-12-192023-12-212023-12-232023-12-252023-12-272023-12-292023-12-312024-01-022024-01-042024-01-062024-01-082024-01-102024-01-122024-01-142024-01-162024-01-18元/吨期货...
