本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 真“锂”探寻系列 11 澳矿 23Q4 跟踪：扩产爬坡+控本是“关键词” 2024 年 02 月 21 日 ➢ 扩产项目爬坡，新增两个新建/复产项目，产销总量保持增长。2023Q4 Bald Hill 复产、Mt Holland 投产，截至 2023Q4 末，澳洲在产矿山共 8 座（Finniss 2024 年 1 月宣布采矿暂停）。除 Mt Cattlin、Mt Holland 之外，2023Q4 澳洲六大矿山锂精矿产量合计 87.0 万吨，折 10.9 万吨 LCE，环比+6.2%；销量合计80.2 万吨，折 10.0 万吨 LCE，环比+6.6%。其中，量减项目，2023Q4 Greenbushes 产销 35.8 万吨、27.5 万吨，环比下降 13.5%、29.8%，主要由于矿价较高，两大股东天齐、雅宝拿矿意愿下降，矿山主动减产；量增项目，2023Q4 Pilgangoora 产销 17.6 万吨、16.0 万吨，环比增加 22.2%、9.2%；Mt Marion产销 16.6 万吨、17.2 万吨，环比增加 29.7%、53.8%；Wodgina 产销 11.5 万吨、14.2 万吨，环比增加 2.2%、127.2%；Finniss 产销 2.9 万吨、3.1 万吨，环比增长 39.6%、31.1%；产量增加主要由于扩产项目爬坡；Bald Hill 复产，锂精矿产销 2.6 万吨、2.0 万吨。 ➢ 中国冶炼产能成本倒挂，倒逼澳矿价格环比继续下滑。2023Q4 国内外锂盐价格加速下跌，中国冶炼端成本倒挂，采购意愿骤降倒逼澳矿售价环比继续下滑。其中 Greenbushes 售价（FOB）3016 美元/吨，环比下降 19.4%，降幅相对较小；Pilgangoora 售价（SC6 CIF 中国）售价 1280 美元/吨，环比下降 49.9%；Mt Marion 售价（SC6 CIF 中国）1060 美元/吨，环比下降 43.3%；Finniss 售价（FOB）售价 1418 美元/吨，环比下降 44.6%。 ➢ 矿价机制调整，除 Greenbushes 调整为 M-1 外，其余澳矿基本调整为M+1。国内冶炼企业锂矿原料主要依赖澳大利亚进口，2023Q4 采购澳矿的定价机制多为 Q-1 等，而锂盐价格快速下跌，矿价调整大幅滞后于锂盐价格下跌速度，国内冶炼产能成本倒挂，大幅亏损。经过 2023Q4 的调整，2024 年除Greenbushes 由 Q-1 调整为 M-1 外，其余澳矿企业定价基本调整为 M+1，国内冶炼端盈利有望边际改善。 ➢ 成本有升有降，其中爬坡项目随产量增加成本优化。2023Q4 Greenbushes C1 现金成本 357 澳元/吨，环比上升 36.3%，主要由于产量下降；Pilgangoora C1 现金成本 639 澳元/吨，环比下降 14.5%，Mt Marion 2023H2 折 SC6 的现金成本 844 澳元/吨，环比下降 19.9%，成本下降主要由于产销增加；Wodgina 2023H2 折 SC6 的现金成本 875 澳元/吨，环比增加 15.7%；Finniss 2023Q4现金运营成本（不含权益金）1953 澳元/吨（FOB），环比增长 3.4%，成本较高。 ➢ 投资建议：中国锂需求增速放缓，澳矿、非矿、南美盐湖提锂等扩建、绿地项目虽有部分延期，但陆续投产，供给端持续放量，供需格局转向过剩，目前锂行业产能出清还未开始，我们预计锂价短期仍寻底为主。在锂价磨底阶段，成本对盈利的影响大幅提升，我们建议重点关注具有成本优势+产量弹性的标的。重点推荐：藏格矿业、永兴材料、中矿资源。 ➢ 风险提示：电动车销量不及预期、锂供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 000408.SZ 藏格矿业 26.48 3.58 2.24 1.96 7 12 14 推荐 002756.SZ 永兴材料 46.54 11.72 6.75 3.04 4 7 15 推荐 002738.SZ 中矿资源 31.45 7.21 3.45 2.96 4 9 11 推荐 资料来源：iFind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2024 年 2 月 20 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 南雪源 执业证书： S0100123070035 邮箱： nanxueyuan@mszq.com 相关研究 1.有色金属周报 20240218：春节假期消费走弱，商品价格回落-2024/02/18 2.有...
