本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 城投随笔系列 三问：交叉违约保护条款 2024 年 01 月 22 日 本文聚焦： ➢ 什么是交叉违约保护条款？ 交叉违约指“若本合同的债务人在其他债务合同中出现违约，此种违约情形也将被视为对本合同的违约”。 根据《投资人保护条款示范文本》（2019 年版），交叉保护条款的触发情形主要包括 3 种：（1）发行人及其合并财务报表范围内子公司未能清偿到期应付的其他债务融资工具、公司债、企业债或境外债券的本金或利息；（2）发行人未能清偿本期债务融资工具利息；（3）发行人及其合并财务报表范围内子公司未能清偿到期应付的任何银行贷款本金或利息。其中包含一些可选项，在制定具体条款时可依据偏好自主选择。 触发情形发生后，处置程序主要分为 3 个阶段：确认与披露、宽限期、持有人会议。持有人会议的决议有 4 种表决结果：1）无条件豁免本期债务融资工具违反约定；2）有条件豁免本期债务融资工具违反约定；3）未获得豁免；4）未达成有效决议。 ➢ 那些触发交叉保护条款的城投债 近年来，六盘水、柳州、松原、西安均发生过城投平台其他债务逾期从而触发了债券交叉保护条款的案例，均是债务压力较大的平台；违约债务的类型涉及银行贷款、信托。 从结果来看：20 六盘水开 MTN001 的持有人会议通过“无条件豁免违反约定”的议案；柳州东城则是与持有人沟通协商，持有人不对交叉违约情况采取进一步措施，而后发行人结清逾期债务，消除触发交叉违约条款的影响。 站在持有人角度上，选择支持“无条件豁免”，一方面或出于对主体债务压力的考虑，对于债务压力本就较大的主体及区域，加速本息到期或增加提高利率、不得新发债券等条件或会直接加速主体的信用风险暴露，触发更大范围的信用事件；另一方面，或是考虑到区域支持。 此外，此次事件相关基本情况： 本次触发交叉保护条款的“21 渼陂 01”，发行人是西安曲江渼陂湖投资建设有限公司，负责渼陂湖景区的基础设施建设任务。当前仅有 1 只存量债，余额 2.5 亿元，担保方是西安曲江文化控股有限公司。 渼陂湖投资杠杆水平较高，根据 2023 年中报，其资产负债率达 96.99%，且长期负债占比仅 10.83%，公司短期压力较大。2023 年 3 月，曲文控将渼陂湖投资出表，渼陂湖投资目前由曲江新区管委会下的曲江杜邑文旅（持股51%）控股，曲文控持股 49%为第二大股东。 ➢ 含交叉保护条款的城投债如何分布？ 截至 2024 年 1 月 12 日，存量城投债规模约为 18.28 万亿元，其中含交叉保护条款的城投债有 2.84 万亿元，占比 15.5%。 分主体评级来看，含交叉保护条款城投债的占比在 AA 等级城投债中居高，达 21.2%，其次是 AA+等级，占比达 20.3%； 分发行期限来看，含交叉保护条款城投债的占比在中长期限城投债中居高，1-3 年期、3-5 年期城投债中占比分别达 18.9%、17.6%；而在 1 年以下短期限及 5 年以上长期限的城投债中，含交叉保护条款的占比亦均不高。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.固收周度点评 20240121：1 月 LPR 会调降吗？-2024/01/21 2.城投、产业、金融债利差跟踪周报 20240121：极致行情下银行次级的比价优势-2024/01/21 3.品种利差跟踪周报 20240121：收益率多下行，非金类信用利差涨跌互现-2024/01/21 4.批文审核周度跟踪 20240121：本周协会通过批文增加而交易所减少-2024/01/21 5.信用一二级市场跟踪周报 20240121：发行减少，收益率普遍下行、信用利差整体走阔-2024/01/21 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 什么是交叉违约保护条款？ ...................................................................................................................................... 3 2 ...
