国信期货研究/Page1请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金分析师助理：王美丹从业资格号：F03114617电话：021-55007766-6614邮箱：15695@guosen.com.cn分析师:顾冯达从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618邮箱:15068@guosen.com.cn国信期货贵金属月报2022 年 12 月 25 日 主要结论2024 年 1 月，美国公布的多项经济数据超预期打压市场降息预期，市场预估美联储开启降息时点预期有所调整，金银整体震荡走弱、月中枢有所下移，黄金走势略强于白银，内盘走势略强于外盘。美国劳工部公布数据，美国 12 月 CPI 同比升 3.4%、创 2023 年 9 月以来新高、高于预期值 3.2%和前值 3.1%，环比升 0.3%，高于预期值 0.2%和前值 0.1%；美国12 月核心 CPI 同比升 3.9%，高于预期值 3.8%，低于前值 4%；超级核心 CPI 同比为3.87%，其中每个分项均有所上涨。虽然美国通胀的大方向仍表现出放缓，但 12月通胀的超预期表现出美国通胀不确定性仍强，3 月开启降息周期的预期或过分乐观。此外，美国商务部经济分析局公布的数据显示，美国第四季度实际 GDP 年化季率初值录得增长 3.3%，高于预期值 2.0%，前值为 4.9%；2023 年全年，美国经济以2.5%的年化速度增长，高于 2022 年的 1.9%。同时，美国第四季度核心个人消费支出（PCE）物价指数年化季环比为 2%、持平预期和前值。分项来说，与前几个季度相似，消费支出仍为增长的主要动力——第四季度美国个人消费支出环比增长2.8%，商业投资和住房亦有所贡献。展望后市，虽然市场普遍预计美联储加息进程已经结束，但对于降息周期开启时间节点及累计幅度的预期或将变化较大。事实上，在 2024 年 1 月中，市场对美联储降息周期开启时间节点及幅度的预期有较大的调整，从此前的 3 月逐步调整为5 月。首先，美国 12 月通胀超预期反弹，而受地缘冲突等风险因素的扰动能源价格于 24 年中枢或将有所抬升，通胀回落仍有一定压力。其次，美国劳动力市场的韧性也将成为利率维持高位的一大因素——虽然从当下新增就业人数的放缓可以看出美国劳动力市场的降温，但失业率环比基本保持仍然体现出美国经济韧性仍强。然而，降息周期的开启同样取决于有无影响金融稳定的风险事件发生，在 24年我们仍需警惕美国银行流动性风险等事件的发生。中性预计，美联储或于今年二季度开始以每季度 25bp 的速度开启降息周期。反观历次加息周期步入尾声、降息周期开启时期大类资产表现，我们发现，黄金的表现往往较为亮眼，白银则因其更强的工业属性表现不及黄金——在过去 8 轮降息周期中，黄金录得 6 次上涨、2 次下跌，白银则录得 3 次上涨、5 次下跌。然而，我们同时要考虑到的一点是，贵金属 23 年涨势已经反应了部分市场预期，在 24 年降息周期正式开启时金银上冲力量或将不及预期之高。2 月金银走势方面，在降息周期正式开启前预计金银仍将陷入利率预期主导叠加避险溢价支撑的震荡走势中，操作建议短线震荡思路对待，中长线可布局逢低买入。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。独立性申明：金银降息预期主导 金银中枢下移金银2024 年 1 月 28 日国信期货研究/Page2请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金一、期货市场行情回顾2024 年 1 月，美国公布的多项经济数据超预期打压市场降息预期，市场预估美联储开启降息时点预期有所调整，金银整体震荡走弱、月中枢有所下移，黄金走势略强于白银，内盘走势略强于外盘。具体来看，1 月 8 日公布的美国非农数据大超预期率先打压市场降息预期，随后美国 CPI 的超预期再一步证实市场彼时的降息预期过分乐观，金银上行驱动减弱。之后，虽然美国 12 月 PPI 数据低于市场预期对金银价格起到了小幅提振的作用，但零售销售、美国四季度 GDP 等数据的超预期再次显示出美国消费支出的强劲和劳动力市场的韧性，金银步入降息预期主导、避险情绪支撑的震荡下行走势。截止 1 ...
